近日，加密货币领域再次掀起波澜。分析师Jacob King在一篇详细推文中，将MicroStrategy基于比特币的商业模型斥为“巨型骗局”和“绝望的庞氏骗局”。King是Whalewire新闻通讯的撰稿人，他在推文中指出，MicroStrategy通过发行债券或股权来购买比特币，这一策略本质上依赖一个反馈循环：融资买入比特币推高$BTC价格，进而提升MicroStrategy的市值，使其在指数中的权重增加，吸引更多“羊群投资者”。更高的估值又让公司能筹集更多资金，继续买入比特币。
King警告说：“整个循环完全取决于比特币价格持续上涨。当比特币停滞或崩溃时——旁观整个结构的崩塌。”他形容MicroStrategy对比特币价值的依赖如同瘾君子对毒品的依赖，是一种“纯粹的绝望”。
Michael Saylor的“双面”立场
King的批评还指向了MicroStrategy联合创始人兼执行主席Michael Saylor。他指责Saylor将公司未来绑定在一个不可持续的策略上，并指出Saylor对比特币的态度存在前后矛盾。King写道：“2013年，Saylor称比特币‘毫无用处’；如今，他却把MicroStrategy的整个未来拴在一个依赖价格永久上涨的、不可持续的反馈循环上。” 这种转变被King视为机会主义而非理性投资。
King进一步表示，一旦MicroStrategy的模型崩溃，其规模可能超过FTX和安然丑闻。目前比特币价格在$104,300附近交易，处于历史高位，但King认为这正是风险积聚的时刻。
市场影响分析
尽管MicroStrategy方面一直为其比特币策略辩护，声称能为股东创造长期价值，但King的观点并非孤立。近年来，随着机构大举入场，类似“旁氏”的质疑声从未停歇。如果市场出现深度回调，MicroStrategy的负债压力将骤增——其持有的大量比特币可能面临减值，进而触发连锁抛售，影响整个加密货币市场的流动性。
另一方面，Michael Saylor本人曾表示即便比特币归零，公司仍有其他业务支撑，但King认为这种说法站不住脚。随着MicroStrategy股价与比特币高度联动，投资者的情绪极易被价格波动左右。若未来比特币无法维持上行趋势，市场信心可能迅速崩塌，并引发监管关注。
值得注意的是，香港近期向四家加密货币交易所发放了有条件牌照，显示出监管机构对合规化的推进；而与此同时，Crypto.com刚在与SEC的诉讼中获胜。这些事件表明，加密行业正在走向规范，但类似MicroStrategy的高杠杆策略依然存在系统性风险。
归根结底，分析师King的警告为投资者敲响了警钟：依赖债务推动的价格上涨不可持续，任何基于“永远上涨”假设的模型都可能沦为泡沫。在比特币创下新高的当下，理性与风控或许比贪婪更为重要。