Steno Research首席投资官Andreas Steno近日围绕AI投资、资本开支周期与科技股前景发表看法称，当前市场对相关主题的判断可能出现了明显偏差。按照他的说法，不少大型金融机构已将本轮资本开支周期贴上“过度投资”的标签，但这一结论未必准确，甚至可能导致投资者对科技板块与AI产业链的定价出现失真。
Steno指出，市场情绪目前在相当程度上被“恐惧叙事”主导，尤其是在AI投资话题上。尽管AI已成为全球资本市场最受关注的主线之一，但他认为，部分投资者对“AI泡沫”的担忧可能出现了时间点过早的问题。换句话说，在AI仍处于大规模落地的早期阶段时，市场就急于用历史泡沫框架去套用当前周期，容易得出过于悲观的判断。
资本开支周期或被市场误读
在Steno看来，包括部分大型卖方机构在内的华尔街主流观点，正在将本轮资本开支扩张解读为类似过去某些高估值阶段的“过热投资”。但他强调，若从盈利周期与历史大周期对比来看，当前环境并不能简单类比互联网泡沫或石油危机时期。
他提到，若观察科技板块盈利表现与历史回报结构，会发现当前周期并未出现类似2000年前后那种回报大幅脱离盈利增长的极端现象。相较历史泡沫阶段，当前市场虽然高度关注AI，但盈利与投资之间并未完全失衡。这意味着，“资本开支过度”“AI投资过热”等标签，可能更多反映的是情绪，而非充分扎实的基本面证据。
科技股回调或已反应过度
对于纳斯达克及其他科技股近期调整，Steno的判断偏向积极。他认为，本轮科技股修正幅度可能已经过度，若商业周期重新加速、企业盈利继续改善，科技板块存在再度走强的可能性。
这一观点的核心在于宏观与盈利的联动。Steno认为，只要经济活动维持修复，企业利润趋势没有明显恶化，那么此前由情绪驱动的科技股下跌，未来就可能被重新定价。对于关注AI算力、软件、半导体以及自动化基础设施的投资者而言，这意味着板块内部仍可能存在中期机会。
AI企业债务结构与历史周期不同
Steno还特别强调，本轮AI相关公司的财务结构与过去若干轮科技泡沫时期存在差异。尤其在债务画像方面，他认为当前AI企业的负债状况并不支持市场对系统性信用事件的高度担忧。也就是说，虽然估值波动仍可能持续，但由债务风险直接触发大范围危机的概率，未必如部分悲观观点所描述得那样高。
这一定性判断对市场尤为关键。历史上，很多科技板块泡沫之所以最终演变成剧烈崩盘，往往不仅因为估值过高，更因为融资结构脆弱、现金流承压以及信用风险集中暴露。若当前AI产业链并不具备相同的债务脆弱性，那么市场对“泡沫破裂”的想象空间也需要被重新审视。
“金发姑娘”环境或支撑风险资产
宏观层面上，Steno将当前环境描述为一种“教科书式的金发姑娘格局”，即在通胀回落的同时，制造业活动回升。这种组合通常被视为风险资产相对友好的背景：一方面，通胀放缓有助于缓解利率与政策压力；另一方面，制造业修复意味着实体经济并未失速，企业盈利具备支撑。
他进一步表示，未来两到三个季度内，如果制造业回暖趋势持续得到验证，市场可能迎来反弹。对科技股而言，这一背景尤为重要，因为科技资产往往对利率预期、盈利趋势和风险偏好变化更加敏感。一旦宏观环境从“担忧衰退”转向“温和扩张”，高成长板块的估值压制有望减轻。
AI落地仍处早期，行业采用分化明显
Steno的另一个重要观察，是AI在企业端的实际采用程度远未达到市场想象中的普及水平。他指出，许多大型蓝筹企业在AI部署方面，仍比中小企业落后数年。这意味着当前所谓“AI已经被充分交易”的说法，可能并不完整，因为大量传统大型公司尚处于技术导入和组织适配的早期阶段。
在金融业内部，这种滞后同样明显。Steno直言，不少大型对冲基金至今仍未真正使用AI工具，这显示出金融行业在新技术采用上的明显迟缓。对于市场来说，这种“采用率不足”反而构成一个值得重视的信号：如果行业渗透率还很低，那么关于AI增长故事结束或泡沫见顶的论断，可能仍缺乏现实依据。
市场影响：风险偏好、科技估值与加密叙事联动
从市场影响角度看，Steno的观点虽然主要针对宏观与科技股，但其外溢效应同样值得加密市场参与者关注。AI、半导体和大型科技股近年已成为全球风险偏好的重要风向标，而加密资产，尤其是与AI、DePIN、算力及数据基础设施相关的代币叙事，往往会受到美股科技情绪的同步影响。
如果市场逐步接受“AI泡沫担忧过早”“科技股回调过度”以及“通胀下行、制造业回升”的组合逻辑，那么风险偏好改善可能向更广泛的数字资产市场传导。相反，若后续宏观数据无法验证制造业回暖，或AI企业盈利兑现不及预期，那么当前乐观判断也可能受到挑战。
总体来看，Steno的核心论点并非简单唱多AI或科技股，而是提醒市场：在情绪被恐惧放大的阶段，投资者需要重新审视资本开支、盈利质量、债务结构与技术落地进程之间的真实关系。对于正密切关注AI与科技资产重估机会的投资者而言，这一框架提供了一个不同于“泡沫论”的观察视角。