AI公司Anthropic近日再次向投资者发出警告：凡是未经公司批准的股票出售、转让，或与其股票相关的权益转移，都可能被视为无效，且不会被公司股东名册承认。这一表态将市场焦点重新拉回到“代币化私募股权”这一灰色地带，也让围绕未上市科技公司股权代币化的合规争议进一步升温。
根据Anthropic更新后的投资者警示页面，公司明确表示，不允许特殊目的载体（SPV）收购Anthropic股票，任何将其股份转移至SPV的行为，都将因转让限制而无效。Anthropic还指出，若有人以SPV形式向投资者提供其过往或未来融资轮次的投资机会，这类安排同样被禁止。换言之，如果没有董事会的适当批准，任何声称出售Anthropic股份的交易，都不具备法律效力。
代币化私募股权遭遇发行方正面阻击
Anthropic此次警告的核心，直指一些面向散户或更广泛市场的“未上市股权上链”产品。公司特别提到，任何第三方若通过直接销售、远期合约、“代币化证券”或其他机制，向公众出售Anthropic股份，很可能要么涉及欺诈，要么提供的是一种由于转让限制而可能毫无价值的投资。
过去一年，多家加密平台开始围绕热门未上市科技公司推出相关产品，标的包括Anthropic、SpaceX以及Polymarket等。这些产品表面上都在提供“上市前投资机会”，但底层结构并不相同，法律风险也存在明显差异。
其中一类是合成型的上市前永续合约。这类产品未必真正持有底层股份，交易者更多是在围绕一家私营公司的隐含估值进行价格博弈。由于没有实际股票发生转移，这种工具未必直接触犯企业的股票转让限制，但投资者获得的也并非股权本身，而只是某种衍生品层面的价格敞口。
另一类则更接近“真实股权映射”，例如通过SPV或二级市场持仓来包装私募股权，再进一步进行代币化。报道提到，类似PreStocks的单一资产代币化产品，或Robinhood Ventures Fund I等安排，都更接近这种模式。也正因为如此，这类产品更容易直接碰到私营公司在章程、股东协议和投资者权利协议中设置的严格转让限制。
产品结构不清晰，投资者权益边界模糊
以PreStocks为例，其服务条款写明，购买者并不拥有底层公司的股权，也不享有股东权利，获得的只是与储备资产挂钩的经济敞口。不过，相关条款并未清楚说明这种敞口是否通过SPV来实现，这也使Anthropic相关代币的具体法律结构存在不确定性。正是在这种信息并不透明的背景下，Anthropic明确表示，相关产品可能无效。
从投资者视角看，代币化私募股权产品的吸引力在于门槛更低、交易更灵活、叙事更接近“提前押注下一个科技巨头”。但从法律与治理角度看，未上市公司通常对谁可以持有、受让或间接控制其股份具有较强控制权。此前，佛罗里达州加密律师John Montague就曾指出，私营公司完全可能就此类结构提起诉讼，理由包括其违反治理文件、股东协议、投资者权利协议或公司章程。
隐含估值飙升，市场定价与基本面严重脱节
除未经授权的股权转让风险外，Anthropic面临的另一大问题，是代币化市场制造出的“估值幻象”。由于链上或平台内交易会形成实时价格，这些价格很容易被外界解读为某种“公开市场发现”的结果，进而影响舆论和投资者预期。
报道显示，PreStocks的仪表盘近期曾给出Anthropic超过1.5万亿美元的隐含估值，市场估值约为1.37万亿美元。然而，与这一惊人数字形成鲜明对比的是，该平台持有的总资产规模仅约2300万美元。这意味着，极为有限的资金体量，却在叙事层面放大出了接近超级上市公司的估值信号。
对于依赖私下融资谈判而非公开市场定价的未上市公司而言，这种情况显然会带来现实风险。一旦投机性代币价格被媒体引用或被市场反复传播，就可能塑造出脱离公司融资基本面的预期，甚至反过来影响潜在投资者、员工期权持有人以及下一轮融资谈判中的心理锚点。
市场影响：代币化RWA叙事或面临更严审视
从更广泛的市场层面看，Anthropic的强硬表态，可能对“现实世界资产（RWA）代币化”中的私募股权赛道形成压力。未来，交易平台若继续推出类似产品，势必需要在信息披露、法律结构、投资者适当性以及底层权益归属上给出更清晰说明。否则，一旦发行方明确否认其合法性，所谓“股权敞口”很可能退化为一种缺乏可执行权利保障的投机工具。
对投资者而言，这一事件也再次提醒市场：并非所有挂着“代币化股票”“上市前机会”标签的产品，都等同于真正持有对应公司股份。尤其是在私营公司股权高度受限的情况下，投资者需要区分自己买到的究竟是真实可执行的权益，还是仅仅基于某种参考价格的合约性暴露。
总体来看，Anthropic此次公开发声，不仅是在维护自身股权治理边界，也是在向市场传递一个明确信号：当加密金融试图改造未上市股权流通逻辑时，企业法、证券规则与公司治理文件，仍然是不可绕开的底层约束。随着代币化资产不断扩张，围绕“链上可交易性”与“线下合法所有权”之间的冲突，预计还将持续升温。