加密市场知名分析师、Into The Cryptoverse创始人Ben Cowen近日表示，他认为比特币本轮周期已经见底的概率仅约25%。在其基于历史周期、熊市结构以及链上成本指标的分析中，Cowen对比特币后市维持偏谨慎判断，认为价格未来仍有较大概率进一步走低，甚至可能在年内短暂跌破6万美元这一关键水平。
见底概率偏低，历史熊市仍是主要参照
Cowen指出，从过往比特币熊市的运行规律来看，市场往往不会在投资者刚开始讨论“底部”时就迅速完成筑底。相反，历史数据显示，真正的底部通常伴随着更深幅度的回撤、更长时间的情绪消磨，以及市场参与者信心的持续流失。基于这一框架，他认为当前直接认定比特币已经完成本轮下跌并不稳妥。
他特别强调，历史走势显示，比特币在熊市尾声阶段通常还会经历进一步下探。因此，与其说底部已经确认，不如说市场仍处于需要耐心观察的阶段。Cowen给出的判断是：“低点已经出现”的可能性大约只有25%，而“最终还会走得更低”的概率明显更高。
70%回撤并非危言耸听
在价格空间判断上，Cowen重申了一个引发市场关注的观点：比特币出现约70%的回撤，并不违背历史规律。其逻辑来自此前多个周期中比特币从阶段性高点回落的典型幅度。换句话说，如果单纯以历史熊市的深度作为参考，当前市场并不能排除重演类似级别调整的可能性。
不过，这一判断更接近一种历史模式映射，而非对具体价格点位的机械预测。Cowen的核心意思在于，投资者不能因为比特币已经历明显回调，就默认下跌空间已经耗尽。在高波动资产中，过去的熊市往往比多数投资者预期更深、持续时间也更长。
6万美元是关键观察位，3万至5万美元区间更像“可信底部”
对于短中期走势，Cowen认为，比特币在今年晚些时候跌破6万美元的可能性较高，不过他也补充称，这种跌破未必会持续太久，可能只是一次相对短暂的下探。之所以6万美元重要，是因为这一位置兼具市场心理关口和历史价格结构意义，一旦失守，可能会进一步测试投资者情绪承受力。
更值得注意的是，他提出如果比特币跌至3万至5万美元区间，从历史指标角度看，将更接近一个“令人信服的市场底部”。这并不意味着价格一定会到达该区间，而是说明若出现类似幅度的回撤，将更符合过去熊市末端的典型特征，从而提高市场对底部成立的认可度。
实现价格成为链上重要参考
除价格结构外，Cowen还提到链上常用指标——实现价格（realized price）。这一指标通常被视为市场平均持仓成本的重要参考。在比特币历次熊市末端，价格往往会跌破实现价格后才逐渐完成筑底。按照他的说法，目前比特币价格正在接近这一关键水平，因此实现价格是否被有效跌破，将成为后续判断市场是否接近终极底部的重要信号。
这一观点意味着，单靠反弹并不足以说明风险出清，投资者还需要观察链上成本支撑是否真正接受考验。若价格始终未经历对实现价格的充分回测，那么从历史经验出发，市场可能尚未完成最艰难的阶段。
熊市并非单边下跌，反弹同样容易误导市场
Cowen还提醒，熊市的复杂之处在于，它并不总是连续下跌。相反，熊市中常常会出现较长时间的震荡上行，然后再快速转弱。他形容熊市“往往上涨的时间比下跌的时间更长”，这使得无论是过度乐观的多头，还是盲目看空的空头，都可能在反复波动中被市场“教育”。
这类结构对交易者尤为不友好，因为它会制造出看似复苏的错觉，吸引资金重新入场，随后再通过快速回撤打击情绪。对于普通投资者而言，这意味着在熊市环境中，单日或单周的反弹并不能轻易作为趋势反转依据，风险控制和仓位管理的重要性反而更加突出。
散户热度下降，或削弱新高预期
在资金和情绪层面，Cowen指出，自2021年以来，加密货币相关的社交热度整体呈下降趋势，这反映出零售投资者参与度正在减弱。散户兴趣下降往往意味着新增资金流入放缓，市场缺少足够的情绪助推器，也使得价格在高位突破时面临更大阻力。
基于这一背景，他认为比特币在今年创出历史新高的可能性“非常低”。这一表态与其整体偏谨慎的框架一致：在宏观环境、市场周期和参与者结构尚未明显改善前，市场更可能处于消化估值和重建信心的阶段，而非直接开启新一轮全面牛市。
市场影响：谨慎预期或强化关键价位博弈
从市场影响来看，Cowen的观点可能进一步强化投资者对6万美元与实现价格等关键位置的关注。若后续比特币价格真的跌破这些重要支撑，短线波动可能加剧，市场将重新评估底部时间和空间。相反，如果价格在这些区域展现出较强承接力，则可能缓和悲观预期。
对机构与长期持有者而言，这类分析的意义在于提供历史框架，而不是给出确定性结论。Cowen并未断言市场必然暴跌，而是强调从统计与历史规律出发，当前仍应保留对下行风险的敬畏。对于普通投资者来说，这意味着在判断比特币是否已经见底时，不能只看短期反弹，更需要结合历史回撤幅度、链上成本指标、社交热度变化以及宏观环境进行综合评估。
总体来看，Cowen的最新判断传递出一个清晰信号：比特币市场远未进入可以轻易放松警惕的阶段。即便未来出现反弹，市场是否真正完成底部构筑，仍有赖于关键价位的验证以及更广泛的资金与情绪修复。