研究机构Bernstein近日将IREN的目标股价从125美元下调至100美元，但仍维持“Outperform（跑赢大盘）”评级，并继续将其视为AI转型比特币矿企中的首选标的。该机构指出，目标价调整并不意味着IREN的基本面恶化，核心原因主要来自比特币挖矿业务规模缩减以及近期股权融资带来的股本摊薄影响。
从矿企向AI云服务商转型
Bernstein的最新判断显示，IREN正快速从传统比特币矿企，转向超大规模AI云基础设施提供商。推动这一转型的关键，是公司与微软签署的大型GPU合作协议。根据披露，IREN目前拥有15万块GPU，其中7.7万块已通过一份为期五年的合同提供给微软，对应约19.4亿美元年化收入。其余算力则面向按需云客户销售，截至今年2月，相关合同金额已达到4亿美元。
这意味着，IREN未来收入结构将显著摆脱对比特币价格和挖矿难度周期的依赖，转而更多绑定企业级AI算力需求。对于此前长期以矿机、电力和算力部署见长的矿企而言，这种转型并非简单业务扩展，而是商业模式的根本重构。
融资与扩张同步推进
为了支撑AI基础设施建设，IREN已与戴尔签署了规模高达58亿美元的采购协议，用于引入Nvidia GB300处理器。同时，公司还获得了36亿美元的GPU抵押融资，利率低于6%。Bernstein表示，结合微软预付款，这一融资安排已能够覆盖微软项目所需资本开支的约95%。
从资本安排看，IREN正在尽量降低大规模扩张对资产负债表带来的压力。对于市场而言，这种“订单+预付款+设备��资”的模式，有助于缓解投资者对AI基础设施高投入、长回收周期的担忧。不过，新增股份发行带来的稀释效应，也正是Bernstein此次下调目标价的重要原因之一。
2030年前景：AI云收入或达60亿美元
Bernstein预计，IREN的AI云收入将在2027年达到26亿美元，并在2030年增至60亿美元。届时，公司GPU部署规模有望从当前的15万块提升至27.5万块。在业务成熟后，其调整后EBITDA利润率预计将稳定在约82%，对应到2030年前后，EBITDA规模或接近50亿美元。
这一预测反映出资本市场对AI算力租赁业务的高盈利预期。相比比特币挖矿受到币价、减半、全网算力和电价波动影响，AI云服务若能锁定大型客户、提高设备利用率，其收入可见性和利润稳定性通常更强。因此，Bernstein虽然下调了目标价，却并未改变对IREN中长期成长逻辑的乐观看法。
比特币挖矿业务被“归零”估值
值得注意的是，在最新估值模型中，Bernstein对IREN原有的比特币挖矿业务给予了零估值。分析师预计，公司未来几年将持续以GPU机架替换矿机设备，并将现有基础设施逐步改造为面向云计算工作负载的资源池。按照该机构预测，IREN的挖矿收入将在未来几年持续下滑，并在2030财年降至零。
这一判断具有较强信号意义：在AI热潮推动下，资本市场越来越倾向于将矿企持有的电力资源、数据中心基础设施和运维能力，视为可迁移到AI算力赛道的“底层资产”。如果比特币挖矿的边际回报继续承压，而AI算力需求保持增长，那么类似IREN这样的转型案例，可能会成为行业趋势的一部分。
电力资产仍是核心价值支撑
除了合同与GPU扩张，IREN还拥有4.5吉瓦电力资源，分布在得州、不列颠哥伦比亚省和俄克拉何马州。Bernstein对其中位于Sweetwater和俄克拉何马州的3.6吉瓦未开发容量给予了每兆瓦300万美元的估值，总计贡献约108亿美元的分部估值。
对于AI数据中心行业而言，电力接入能力正成为决定项目落地速度和估值水平的关键要素。尤其在北美市场，高密度GPU集群对稳定、低成本电力的需求极高，拥有现成电力资源的企业通常更容易获得大型科技公司订单。因此，IREN的电力资产不仅是其矿业时代遗产，也可能成为其AI云战略最重要的护城河。
市场影响：矿企转型逻辑继续强化
从市场表现看，IREN股价最新报43.78美元，当日下跌逾9%，主要受到AI相关股票整体回调拖累，市场情绪与OpenAI业绩不及预期的相关报道有关。不过，若以当前股价计算，Bernstein给出的100美元目标价仍意味着约128%的潜在上行空间。过去一个月内，IREN股价已上涨近25%。
对加密市场参与者而言，IREN案例再次表明，比特币矿企的估值框架正在发生变化。过去市场主要关注矿机效率、持币规模和电力成本；而如今，GPU部署能力、长期云合同、融资结构和电力资源开发潜力，正成为新的核心指标。越来越多矿企拥抱AI，甚至彻底放弃加密挖矿，这种跨赛道迁移可能在未来几年持续重塑相关上市公司的估值体系。
整体来看，Bernstein此次下调目标价更像是估值参数调整，而非看空IREN转型前景。短期内，股本摊薄与AI板块波动或继续压制股价表现；但中长期看，若微软订单顺利执行、剩余GPU产能持续获得客户签约，IREN有望从一家周期性矿企，转变为更具确定性的AI算力基础设施公司。