券商Bernstein最新研究指出，Figure Technology Solutions正从一家以房屋净值信用贷款（HELOC）起家的金融科技公司，逐步转型为覆盖区块链基础设施与AI驱动信贷市场的综合平台。基于这一转型逻辑，Bernstein重申对Figure（FIGR）的“Outperform（跑赢大盘）”评级，并维持67美元目标价，意味着相较当前股价仍有约67%的上行空间。
从股价表现来看，Figure近一个月已上涨接近10%。不过Bernstein认为，市场对其估值仍未充分反映公司业务重心变化带来的长期潜力。其核心观点并不只在于Figure作为贷款发起机构的传统业务，而是看重其借助链上金融基础设施切入更广阔信用市场的能力。
从HELOC平台迈向链上信贷基础设施
Bernstein的投资逻辑建立在Figure业务模式的升级之上。过去，Figure的主要标签是HELOC贷款发起商；如今，公司正将自身定位拓展至区块链支持的信贷市场平台。这里的关键概念是“代币化信贷”，即将贷款等信用资产转换为可在链上交易和实时结算的资产。
在Bernstein看来，这种模式将显著扩大Figure的可服务市场。研究报告估算，代币化信贷的潜在可触达市场规模约为4万亿美元。这一数字并非指当前市场规模，而是涵盖多个贷款类别年度信贷发起总量的理论空间，包括抵押贷款、汽车贷款、房屋净值信用贷款以及小企业贷款等未来可能逐步上链的资产类别。
对于Figure而言，这意味着公司增长叙事正在从相对单一的HELOC业务，转向更具平台属性的链上信用发行、流转与结算生态。如果这一逻辑成立，其估值框架也可能从传统金融科技放贷公司，逐步向金融基础设施与RWA赛道公司靠拢。
业务数据释放增长动能
除了长期叙事，Bernstein也强调Figure当前经营层面的强劲势头。数据显示，Figure在今年4月的贷款发放规模达到13.4亿美元，同比增长108%，并且连续第二个月超过10亿美元。这表明公司并非仅依靠概念驱动估值，而是在实际放贷业务上保持较快扩张。
展望未来，Bernstein预计Figure总贷款规模将从2025年的84亿美元增长至2027年的165亿美元。若这一预测兑现，公司既能保持传统放贷业务的收入基础，又有机会借助代币化和区块链基础设施打开更高成长天花板。
从资本市场角度看，持续增长的贷款规模有助于提升投资者对其盈利能力和资产周转效率的信心；而链上化能力则可能为其带来更高的估值溢价。换言之，Figure被看好的原因，在于“基本面增长+技术转型”双重驱动。
4万亿美元市场意味着什么
需要注意的是，Bernstein提到的4万亿美元代币化信贷市场，并不代表这一规模已经实现上链。当前，代币化信贷仍只是更广义现实世界资产（RWA）市场中的一个较小分支。行业数据显示，目前该板块规模约为55亿美元。这也意味着，眼下市场距离Bernstein描述的长期空间仍有明显差距。
但正因为当前渗透率较低，市场才对相关基础设施提供商和先行平台保持高度关注。若未来更多信用资产实现链上发行、交易和清算，能够率先打通资产上链、合规流转和流动性连接的企业，理论上将更有机会占据先发优势。
Figure正在这一方向上拓展业务。例如，公司已通过Hastra生态进入汽车贷款等领域，并尝试让代币化信贷产品接入去中心化金融（DeFi）以及更广泛的区块链市场。这种布局说明，Figure的战略重点不仅是生成贷款资产，还包括让这些资产以链上形式被更高效地配置和流通。
RWA赛道升温下的市场影响
Figure的案例，也折射出RWA与信贷代币化赛道持续升温的趋势。当前，越来越多项目在尝试将传统信用资产引入链上金融体系。例如，Centrifuge已将其去中心化金融平台扩展至代币化信贷和美国国债产品，并部署至更多区块链网络，以连接机构级资产与DeFi流动性。
这类趋势对加密市场有几层潜在影响。首先，信贷类RWA的增长有助于拓展区块链的真实现金流资产基础，降低市场对单一加密原生资产叙事的依赖。其次，链上信用产品若实现实时结算和更高透明度，可能吸引更多传统资本关注区块链基础设施价值。最后，随着更多资产上链，DeFi协议的抵押品结构和收益来源也可能进一步多元化。
不过，投资者也应看到，代币化信贷的发展仍处早期阶段。从技术落地到合规框架，再到链上流动性的深度建设，行业仍面临多重挑战。因此，Bernstein描绘的巨大市场空间更多代表中长期方向，而非短期即可完全兑现的现实。
总体而言，Bernstein对Figure的乐观判断反映了华尔街对“信贷上链”前景的进一步认可。对于关注RWA、代币化资产和区块链金融基础设施的投资者而言，Figure不仅是一家成长中的金融科技公司，更可能成为观察传统信贷与链上资本市场融合的重要样本。