2026年4月20日，国际清算银行（BIS）总经理Pablo Hernández de Cos在东京日本银行研讨会上发表题为“稳定币：框架争论”的演讲，明确指出当前全球稳定币市场已达约3200亿美元，这一规模虽远逊于美国约8万亿美元的银行存款，但仍构成潜在的金融稳定威胁。他强调，各国监管框架的碎片化可能导致严重的市场分割或有害的监管套利，全球协调已刻不容缓。
稳定币市场结构：Tether与Circle占据主导
de Cos指出，Tether的USDT和Circle的USDC合计占稳定币供应的85%至98%，且约98%的稳定币以美元计价。尽管2025年稳定币交易量达到约35万亿美元，但实际经济用途有限——同期支付相关流量仅约3900亿美元，远低于传统支付系统的年交易额。这一数据表明，稳定币在真实经济活动中的渗透率仍然较低，但其潜在的系统性影响不容忽视。
稳定币的货币功能缺陷：缺乏唯一性与互操作性
de Cos将稳定币与传统货币的核心要求——单一性（Singleness）和互操作性（Interoperability）进行对比，发现稳定币在这两方面均未达标。不同于银行转账，稳定币交易不通过中央银行资产负债表结算，因此在市场压力下极易出现价格偏离面值的风险。此外，公共区块链上的碎片化问题进一步加剧了互操作性障碍，例如USDC在以太坊和Solana上独立运行，导致跨链转移困难。
金融完整性：最紧迫的担忧
de Cos将金融完整性列为最优先关注的问题。他指出，在无需许可的区块链上流通的稳定币，尤其是通过非托管钱包进行的交易，大多不受反洗钱（AML）和反恐融资框架的约束，缺乏客户身份识别（KYC）检查。根据Chainalysis的数据，稳定币在加密货币生态系统中的非法交易占比最高。此外，美元挂钩的稳定币在新兴市场和发展中经济体已作为平行价值储存工具流通，可能削弱国内货币政策传导，加剧资本流动波动并规避资本管制。
日本监管先行，但本土稳定币发展有限
de Cos对日本在稳定币监管方面的早期行动表示肯定——日本2022年修订的《支付服务法》成为其他司法管辖区的参考模板。然而，日元挂钩的稳定币市值不到美元挂钩币种的0.01%，这表明仅靠国内监管难以完全改变市场格局。
解决方案：BIS统一账本与Project Agorá
de Cos指出，BIS提出的统一账本愿景以及与日本银行合作的Project Agorá项目，为将私人创新整合到现有双层金融体系中提供了建设性模型。Project Agorá专注于通过代币化改善跨境支付，预计2026年完成初步框架。他强调，无论稳定币如何演变，中央银行提供的货币锚始终不可或缺。
市场影响分析
de Cos的警告短期内可能加剧市场对稳定币监管收紧的预期，导致USDT和USDC面临合规压力，尤其是针对其储备透明度及非法交易监控的审查。长期来看，若各国采纳BIS建议并推动全球统一标准，稳定币发行方将面临更高的合规成本，中小型项目可能被淘汰。但另一方面，清晰统一的监管框架也有助于机构资本合规入场，推动市场健康发展。日元稳定币的微弱市占率显示，货币主权与消费者习惯仍是阻碍非美元稳定币发展的关键因素。投资者需密切关注2026年下半年各国监管动态及Project Agorá的进展。