Galaxy数字资产公司研究主管Alex Thorn近日发布分析指出，当前比特币市场周期（2024年4月减半后）的表现与前三次减半周期相比“显著疲弱”。Thorn将2024年减半以来的价格走势与2012年、2016年和2020年的周期进行了对比，发现本轮周期不仅涨幅大幅缩水，波动性也降至历史冰点。
历史周期对比：涨幅递减趋势明显
据Thorn统计，2012年减半周期中，比特币价格从减半时的约12.4美元飙升至约1,163美元，涨幅高达9,294%；2016年减半周期从约651美元涨至约19,891美元，涨幅2,950%；2020年减半周期从约8,800美元涨至约69,000美元，涨幅761%。而2024年减半周期中，比特币在2025年10月5日创下历史新高约125,000美元，较减半时约63,000美元的涨幅仅97%。Thorn在X平台上直言：“第四周期‘戏剧性地’落后于前几个周期”，并反问：“这是新常态，还是变成新常态之前的过渡？”
波动率骤降：市场结构正在改变
与涨幅萎缩同步的是比特币波动率的显著下行。Bitbo数据显示，2020年4月2日，30天比特币波动率指数曾飙升至9.64%，而本轮周期中该指数最高仅触及3.11%（2024年8月24日），最新读数已降至1.75%。Thorn认为，每轮减半周期中波动率的持续下降表明，传统市场动态正在发生变化，比特币价格可能越来越多地受到减半或四年周期理论之外的其它因素影响。
争议：减半前已创新高，但回调幅度同样温和
对于Thorn的分析，部分市场观察者提出不同看法：2024年1月美国比特币现货ETF获批，推动价格在当年3月（减半前一个月）即突破70,000美元创下当时的历史新高。这种史无前例的“减半前新高”现象，使得以减半时刻为基准计算涨幅的方法产生偏差。然而，即便考虑这一因素，本轮周期的回调幅度也远小于历史熊市。富达数字资产研究分析师Zack Wainwright指出，以往比特币熊市跌幅通常在80%至90%之间，而本轮从125,000美元高点回落至约60,000美元低点，跌幅仅为50%左右。资产管理公司VanEck CEO Jan van Eck在3月份表示，比特币已接近底部，预计价格将在2026年开始逐步回升。截至发稿，比特币交易价格约为74,703美元，过去7天上涨近5%。
分析师指出，波动率降低与回调幅度收窄可能意味着比特币正在走向成熟，但Thorn的质疑依然存在：如果减半驱动的超级周期逻辑失灵，下一个催化剂将是什么？市场可能需要等待新的叙事——如机构配置加速或宏观经济宽松——才能重新点燃一轮强劲牛市。