投资机构Galaxy的全公司研究主管Alex Thorn近日发布分析报告称，当前的比特币（$BTC）市场周期“显著弱于”此前三次减半周期。Thorn将2024年4月减半后的价格走势与2012年、2016年和2020年的周期进行了对比，发现当前周期的波动性大幅降低，上涨幅度明显受限。
涨幅对比：从9294%锐减至97%
据Thorn在X平台发布的数据，2012年减半周期中，比特币价格累计上涨约9294%，最高触及约1163美元；2016年周期涨幅约为2950%，最高约19891美元；2020年周期涨幅约为761%。然而，2024年4月减半时价格约63000美元，至2025年10月5日创下历史新高125000美元以上时，涨幅仅为97%。“第四周期显著弱于前几轮周期，”Thorn写道，并反问道：“这是新常态，还是新常态直到它不再是？”
波动性骤降：30天波动率不到3.11%
伴随涨幅收窄的是波动性的急剧下滑。根据Bitbo数据，2020年4月2日比特币30天波动率指数曾飙升至9.64%；而在当前周期中，该指数从未超过3.11%（上次触及该水平是在2024年8月24日）。截至最新数据，30天波动率预估仅为1.75%。Thorn认为，每轮减半周期中波动性递减的趋势表明，传统市场动态正在改变，比特币价格可能越来越多地受到其他因素影响，而非减半事件或四年周期理论主导。
富达数字资产的研究分析师Zack Wainwright指出，以往比特币熊市跌幅通常在80%至90%之间；但本轮自125000美元以上历史高点跌至约60000美元的低点，回撤幅度仅为50%左右。这也印证了波动性下降的特征。
批评者：减半前已创新高“扭曲”了周期表现
对于Thorn的结论，部分市场评论人士提出了质疑。一个关键背景是：2024年1月美国现货比特币ETF获批，推动币价在减半前一个月（2024年3月）就已突破70000美元，创下当时的历史新高。这种“减半前即创新高”的历史性异常现象，被认为扭曲了本轮周期的价格表现计算。若从减半前高点起算，当前周期的实际涨幅可能更低。
资产管理公司VanEck首席执行官Jan van Eck在3月表示，他认为比特币已接近底部，预计价格将在2026年开始逐步回升。根据TradingView数据，截至发稿，比特币交投于约74703美元，过去7天上涨近5%。
市场影响分析：从“四年周期信仰”到“新常态”
Thorn的分析引发了对比特币传统四年周期理论有效性的重新评估。若波动性和涨幅持续萎缩，比特币可能逐步演变为类似传统风险资产（如科技股）的波动模式，减半事件的边际效应递减。这对依赖周期择时的交易策略构成挑战，同时也意味着长期投资者需关注ETF资金流、宏观经济政策及机构采用率等新变量。
不过，也有观点认为当前“弱周期”只是减半效应推迟而非消失。历史上前三轮减半均伴随后续爆发式上涨，而本轮因ETF提前驱动价格发现，可能将传统周期的后半段涨幅延后或摊平。VanEck CEO的乐观预期表明机构仍看好2026年后的复苏。
总体而言，比特币市场正在经历结构性转型：波动率下降降低了投机吸引力，但可能吸引更多合规资本参与。未来价格走向将取决于ETF流入持续性、监管明朗化以及全球流动性环境。Thorn最后的问题——“这是新常态吗？”——或许只有时间能给出答案。