比特币在2026年的这轮调整中持续承压，较历史高点的跌幅已超过50%，其中约40%的跌幅发生在过去六个月。尽管市场情绪依然偏弱，但Token Bay Capital创始人兼管理合伙人Lucy Gazmararian近日在接受CNBC International采访时表示，市场底部可能已经在逐步形成，一些长期资金正在重新回到场内。
本轮下跌并非加密市场“独有危机”
Gazmararian指出，近期加密资产的抛售并不是孤立事件，而是与更广泛的宏观风险资产调整同步发生。进入2026年初，整体风险市场普遍出现进一步回调，多个资产类别再度下跌约20%至30%。在这一背景下，比特币的走弱更像是全球风险偏好收缩的一部分，而非单纯由行业内部因素驱动。
这一判断对投资者而言具有重要意义。如果比特币价格回落主要受到宏观流动性和风险资产定价影响，那么后续走势不仅取决于链上数据和行业情绪，也与全球市场环境、利率预期及资金风险偏好密切相关。这意味着，判断底部不能只看币圈自身，还要观察外部市场是否企稳。
巨鲸曾在10万美元附近减仓，如今开始“试探性买回”
Gazmararian表示，一批“OG级”比特币巨鲸在2025年底比特币逼近10万美元这一关键心理关口时，已选择出售部分持仓。这一操作在她看来，符合加密市场长期存在的四年周期特征：大致经历数年上涨、顶部加速冲高，随后进入明显回撤阶段。
她认为，在这一轮调整中，这些长期持有者并未彻底离场，而是在等待更具吸引力的重新配置时机。若比特币回落至5万美元附近，预计巨鲸将出现更明显的吸筹行为。而就当前价格水平来看，部分资金实际上已经开始“悄悄地、小幅度地重新买入”。
��市场结构角度看，巨鲸重新入场往往意味着抛压正在被更强承接力量消化。虽然这不一定代表市场会立刻反转，但通常会被视为中长期底部区域逐渐成形的信号之一。特别是在大幅回调后，长期资金的态度常常比短线价格波动更能反映真实趋势变化。
四年周期未被证伪，但回撤幅度趋于收敛
Gazmararian强调，在“被证明失效之前”，比特币四年周期仍然是理解市场波动的重要框架。她提到，尽管市场依旧呈现“约三年上涨、顶部爆发、随后深度回调”的典型节奏，但一个明显变化是：每一轮从高点到低点的回撤幅度都在变得越来越小。
这一现象通常被视为市场逐步成熟的体现。随着机构参与度提升、基础设施完善以及资金结构多元化，加密市场虽然仍高度波动，但极端涨跌可能正较早期有所收敛。对于中长期投资者而言，这意味着市场依然保留周期性特征，但价格发现机制正在趋向理性。
她进一步表示，对于正在寻找重新配置机会的投资者而言，在当前价位附近进行分批积累，并不是一个“疯狂”的决定。这一表态虽不构成明确的价格预测，却释放出相对积极的信号：当前市场或许已进入适合长期资金逐步布局的区间。
XRP逆势获得正向ETF资金流入
在多数加密资产上周普遍遭遇资金流出的背景下，XRP成为少数逆势突围的资产。根据Gazmararian的说法，XRP是当周几乎唯一录得正向ETF资金流入的加密货币，并且流入表现相当突出。这一现象显示，尽管整体市场承压，部分资金仍在选择性配置具备主题催化或独立叙事支撑的资产。
从市场影响来看，XRP的资金流向分化说明当前加密市场内部并非“全面撤退”，而是正在从普涨逻辑转向结构性选择。也就是说，资金更关注个别资产的独特性、流动性表现及潜在政策或产品驱动，而不再无差别追逐高beta品种。这种风格切换，往往是熊市后半段或筑底阶段值得关注的特征。
机构视角下的价值分化：基础设施代币与迷因币走向两极
除比特币走势外，Gazmararian还谈及不同类型代币之间的价值差异。她直言，迷因币和文化类代币“几乎没有任何实际支撑”，其交易逻辑更多建立在社交媒体热度、病毒式传播和短期情绪驱动之上。
相比之下，她认为与区块链基础设施相关的代币具有更明确的功能价值。例如，以太坊承担去中心化交易和网络共识机制的重要角色；而比特币的价值，则部分锚定于其作为全球即时支付系统的功能，以及挖矿能源成本所形成的底层支撑。
这一观点也反映出当前市场正在重新审视“叙事”与“基本面”之间的平衡。当流动性宽松时，缺乏基本面支撑的资产也可能快速上涨；但在市场回调、风险偏好下降阶段，具备应用场景、网络效应和基础设施属性的资产更容易获得机构持续关注。
市场展望：底部未必确认，但长期资金动向值得重视
综合来看，Token Bay Capital的判断并非简单地宣告市场见底，而是提出一个更值得关注的线索：在比特币经历超过50%的深度回撤后，长期持有者和巨鲸的行为开始出现边际变化。对于市场来说，这种“先卖后买”的轮动，往往比情绪化言论更具参考价值。
短期内，比特币能否真正止跌仍取决于宏观市场环境是否改善，以及风险资产整体能否摆脱进一步下探的压力。但从中长期视角看，如果巨鲸确实已在当前区间重新布局，那么这或许意味着市场正从恐慌抛售阶段，逐步过渡到震荡筑底阶段。对于投资者而言，未来的关键不只是猜测最低点，而是识别哪些资金已经开始提前行动。