在持续六周的战争冲击下，比特币市场并未出现许多人预期中的剧烈崩盘，反而在表面上维持了相对稳定的震荡格局。过去数周，比特币价格基本运行在65,000美元至73,000美元区间，即便期间经历了冲突升级、数亿美元级别的爆仓，以及自2022年熊市以来最差的情绪读数，价格底部依然没有明显失守。但若进一步拆解链上与资金流数据，会发现市场内部已经出现明显“裂变”：少数机构型、结构性买家仍在持续吸纳，而拥有自主选择权的市场参与者却在大举离场。
被动买家仍在托底市场
当前比特币市场最核心的持续买盘，主要来自三类主体，其共同点并非主动押注价格上涨，而是其商业模式本身要求它们持续买入。
其中最受关注的仍是Strategy。该公司在4月5日披露，最新一次增持买入了4,871枚BTC，总金额约3.299亿美元，买入均价为67,718美元。截至目前，Strategy总持仓已达到766,970枚BTC，累计购入成本约580.2亿美元，综合持仓成本约为75,644美元。按当前价格计算，其整体仓位仍浮亏约8%，但该公司仍持续在低于平均成本的价格区间加仓，从而不断拉低整体持仓成本。
报道还指出，Strategy近30天的累计买入规模大约维持在44,000枚BTC。支撑其继续买入的重要因素，是其STRC优先股产品在除息日前后吸引了数亿美元新增流入。换言之，只要投资者对这一收益型产品仍有需求，Strategy就具备继续扫货的资金来源；若相关资金流放缓，其买盘强度也可能同步下降。
另一股关键力量来自美国现货比特币ETF。数据显示，在3月的30日滚动窗口中，美国现货比特币ETF累计吸纳了约50,000枚BTC，创下自2025年10月以来最快的月度吸筹节奏。不过，从更短周期看，资金流并非全面强劲。CoinShares数据显示，上周美国现货ETF净流入仅为2,200万美元，而全球比特币ETP总流入为1.07亿美元；若按更广口径统计，全球ETP流入为2.24亿美元，其中瑞士上市产品单独就吸引了1.57亿美元，占比高达70%。这说明机构资金通道虽然仍然打开，但资金流动已呈现出集中化且周度放缓的特征。
文章同时提到，以太坊市场也存在类似结构。Bitmine Immersion Technologies上周买入了71,252枚ETH，为其自2025年12月以来最大单周购入量，目前总持有量已达480万枚ETH，市值约100亿美元。这进一步显示，部分上市公司正成为加密资产市场中典型的“结构性买家”。
拥有选择权的参与者正在卖出
与机构被动买盘形成鲜明对比的是，几乎所有拥有自主决策权的参与者都在降低风险敞口。
首先是鲸鱼地址。持有1,000至10,000枚BTC的大户，已经从2024年牛市高点时的重要买家，转变为当前最大的抛售群体。其年度持仓变化已从当时约净增20万枚BTC，转为如今约净减18.8万枚BTC，意味着总计接近40万枚BTC的方向性逆转。CryptoQuant将这一轮变化称为有记录以来最激进的大户派发周期之一。更关键的是，365日移动平均线仍在持续下滑，说明这并非单一事件驱动的短期恐慌，而是更具结构性的减仓行为。
中等体量持币者，即持有100至1,000枚BTC的钱包，虽然尚未全面转为净卖出，但增持速度已经明显下滑。自2025年10月以来，其年化增持规模从接近100万枚BTC下降至42.9万枚BTC，降幅超过60%。这意味着市场中间层买盘正在迅速衰减。
其次，上市矿企也在加快出售库存。报道称，本月稍早，Riot Platforms、MARA Holdings以及Genius Group在单周内合计出售了超过19,000枚BTC。矿企抛售背后，是经营压力的持续增加：虽然比特币价格仍接近7万美元，但挖矿难度已处于历史高位，能源成本持续抬升，盈利空间受到压缩。包括Core Scientific、Iris Energy和Hut 8在内的多家公司，正将部分算力转向AI托管业务，以获取相对稳定的合同收入，减少对挖矿收益波动的依赖。
甚至主权级持仓也出现了明显收缩。不丹是少数通过本国水电支持挖矿并建立比特币储备的国家，但自2024年10月以来，其持仓已从约13,000枚BTC降至3,954枚BTC，减持幅度达到70%。本周，不丹又向交易所相关钱包转入了319.7枚BTC。链上数据显示，该国上一次超过10万美元规模的挖矿流入已是一年多以前，这或暗示其相关挖矿业务可能已基本停止。
情绪低迷，但价格底部暂时稳固
市场情绪与价格表现之间的背离，是当前比特币市场最不同寻常的现象之一。恐惧与贪婪指数曾有一个多月徘徊在8至14之间，创下自2022年市场底部以来持续时间最长的“极度恐惧”区间。直到本周停火消息公布后，该指数才重新脱离个位数水平。Santiment数据也显示，上周末社交媒体上的看空言论与看多言论比例达到5比4，是战争爆发以来最悲观的一次。
但在如此低迷的情绪背景下，比特币并未跌破65,000美元。原因正在于，Strategy与ETF等被动买家，持续吸收了鲸鱼、矿工和其他自主卖家的抛压。换句话说，市场底部并非由广泛信心支撑，而是由少数强制性买盘硬生生托住。
停火带来反弹，但结构问题仍未解决
本周二停火消息公布后，加密市场迅速反弹。比特币一度重新站上72,000美元，并引发约4.27亿美元空头爆仓。与此同时，BTC与ETH永续合约未平仓量在24小时内分别增加了21亿美元和22亿美元，且以币本位计价的未平仓量同步上升，说明此次上涨不仅仅是空头回补，也有新增多头资金入场。
另一个积极信号是，Coinbase Premium在比特币和以太坊上均转为正值，为自去年10月创历史高点以来首次由负转正。这通常被视为美国买盘重新回流现货市场的迹象。如果该指标能够持续改善，或许意味着战争期间缺席的美国投资者正重新参与市场。
不过，停火并没有根本改变市场的底层结构。比特币能否真正摆脱区间震荡，关键仍取决于两点：一是当前两周停火安排能否演变为更长期、稳定的局势缓和；二是支撑市场的机构型资金，是否有能力将价格有效推升并突破自2月底以来多次受阻的73,000美元上方压力区。
市场影响：买盘集中度上升或放大后续波动
综合各项数据来看，比特币市场的买家基础已经持续数月收窄。真正能够提供持续买压的主体，几乎可以用一只手数完：Strategy、现货ETF，以及较小程度上的新增机构渠道。与此同时，鲸鱼在卖、矿工在卖、部分主权持仓也在退出，中间层投资者的增持意愿明显减弱。
这种结构对市场的直接影响在于：短期内，比特币可能仍具备较强的价格韧性，因为集中化机构买盘仍在发挥托底作用；但从中期看，如果ETF流入放缓、Strategy融资能力减弱，或宏观与地缘政治风险重新升温，那么市场可能面临“买盘真空”。一旦少数核心买家无法继续承接抛压，当前看似平静的横盘格局就可能被打破。
因此，当前比特币市场最值得关注的，不只是价格是否守住6.5万美元，更是谁还在买、谁已经不买了。这将决定下一轮走势究竟是向上突破，还是在支撑消失后转入更深层次调整。