在持续数周的战争阴影下，比特币市场正呈现出罕见的“双轨”结构：一边是仍在持续吸纳筹码的机构化买盘，另一边则是主动降低风险敞口的巨鲸、矿工和部分长期持币者。表面上看，比特币在冲突期间依旧维持在6.5万至7.3万美元区间，显示出相当韧性；但从更深层的数据看，支撑价格的买方基础正在收窄，市场稳定更多来自少数结构性资金的托底。
谁在持续买入：以“必须买”为特征的机构资金
当前比特币市场中，持续买入压力主要来自少数几类“被动型”或“制度型”资金，而非广泛的风险偏好回升。最典型的例子是Strategy。该公司在4月5日披露，最新一轮增持了4,871枚BTC，总耗资约3.299亿美元，平均买入价为67,718美元。
截至最新披露，Strategy累计持有766,970枚BTC，总购入成本约580.2亿美元，综合持仓成本约为75,644美元。按当前价格计算，其账面仍处于约8%浮亏状态，但公司仍选择在低于平均成本的价位继续买入，以压低整体持仓成本。报道还指出，Strategy在3月的30日累计增持规模约为44,000枚BTC。
这类买盘之所以值得关注，在于其并非完全由短期行情判断驱动，而是与融资渠道和商业模式直接挂钩。比如，Strategy的STRC优先股产品在除息日前后吸引了数亿美元新增资金，只要该收益型产品持续获得认购，公司就具备继续增持比特币的资金来源。换言之，这是一种“只要资金端不断流入，买盘就能延续”的结构性逻辑。
除企业买盘外，美国现货比特币ETF仍是重要支撑力量。数据显示，3月30日滚动窗口内，美国现货比特币ETF共吸纳约50,000枚BTC，为自2025年10月以来最快月度吸纳速度。不过，若观察更短周期，趋势并不算强劲。CoinShares数据显示，上周美国现货ETF仅录得2,200万美元净流入，而全球比特币ETP总流入为1.07亿美元；其中，瑞士上市产品单独吸引了1.57亿美元，占全球ETP流入70%。这说明机构通道虽然仍在发挥作用，但资金正呈现高度集中、周度动能趋缓的特征。
谁在卖出：巨鲸、矿工与长期持有者的撤退
与机构化买盘形成鲜明对比的是，拥有自主决策权的市场参与者整体更倾向于减仓。CryptoQuant数据显示，持有1,000至10,000枚BTC的巨鲸地址，已从2024年牛市高点附近最大的增持力量，转变为当下最主要的抛售力量。其一年期持仓变化已从大约增加20万枚BTC，转为减少18.8万枚BTC，意味着累计摆动接近40万枚BTC。而365日移动平均线持续下行，也意味着这不是单一事件造成的情绪性抛售，而是更具持续性的分配周期。
中型持币者的态度也在转弱。持有100至1,000枚BTC的钱包虽然尚未明确转向净卖出，但年化增持规模已较2025年10月高点萎缩超过60%，从接近100万枚BTC降至42.9万枚BTC。这类数据通常被视为市场中层信心下降的信号：他们还没有彻底离场，但显然已不愿像此前那样积极接盘。
矿工群体的变化也同样值得警惕。报道指出，本月稍早，上市矿企Riot Platforms、MARA Holdings和Genius Group在一周内合计出售超过19,000枚BTC储备。其背后原因与矿业经营压力密切相关：在比特币价格接近7万美元、网络难度创历史新高、能源成本抬升的环境下，部分矿企正将算力资源转向AI托管等合同收入更稳定的业务，以降低挖矿收益波动带来的不确定性。
甚至主权层面的持币者也在减仓。以水电驱动挖矿闻名、不丹曾通过本国挖矿运营积累比特币储备，但自2024年10月以来，其持仓已从约13,000枚BTC降至3,954枚BTC，相当于出售了约70%。本周，不丹又将319.7枚BTC转入与交易所相关的钱包。报道同时提到，该国上一次超过10万美元的挖矿流入已是一年多前，暗示其挖矿业务可能已基本停止。
情绪极弱，但价格并未失守
市场最值得玩味的地方在于，价格表现与情绪指标明显背离。恐惧与贪婪指数在一个多月时间里徘徊于8至14之间，为自2022年熊市底部以来持续时间最长的极度恐惧阶段，直到本周停火消息传出后才脱离个位数区域。Santiment数据显示，上周末社交媒体上的看空声音与看多声音比例达到5比4，为战争爆发以来最悲观的读数之一。
但即便如此，比特币始终没有跌破6.5万美元关键区间。这说明，ETF和Strategy等“必须买”的资金在很大程度上消化了主动卖盘。问题在于，这种吸收能力是否可以长期维持。如果市场买方长期依赖少数通道，一旦某一条资金链放缓，价格支撑就可能迅速减弱。
停火带来反弹，但未改变底层结构
本周二的停火消息推动市场出现一个多月以来最强单日反弹。比特币迅速突破7.2万美元，带动约4.27亿美元空头头寸被清算。与此同时，24小时内比特币和以太坊永续合约未平仓量分别增加21亿美元和22亿美元，且以币本位计算的未平仓量同步上升，表明不仅仅是空头回补，也有新的多头资金入场。
另一个积极信号是Coinbase溢价重新转正。比特币与以太坊的Coinbase Premium均为自2025年10月历史高点以来首次回到正值区域，意味着美国买盘可能正在重新参与市场。若这一指标能够延续，将被视为美国投资者风险偏好回暖的重要佐证。
不过，停火并未自动改变市场的结构性矛盾。决定后续走势的关键，仍在于两点：其一，两周停火能否演化为更持久的局势缓和；其二，过去数周负责“托底”的机构资金，是否有能力真正推动比特币突破7.3万美元这一自2月底以来多次压制反弹的上方阻力。
市场影响：价格韧性背后是买方收窄风险
综合来看，比特币当前并非没有买盘，而是买盘来源变得更少、更集中。Strategy、现货ETF以及少数新增机构渠道，构成了当前最核心的持续承接力量；而巨鲸、矿工、中型持币者乃至个别主权账户，则整体倾向于兑现或降低风险敞口。
这对市场的启示非常明确：短期内，比特币价格可能继续受益于机构化资金托底，并在地缘局势缓和时出现快速反弹；但中期而言，如果更广泛的自主性资金不重新回流，单靠少数结构性买家很难形成稳固、可持续的上升趋势。换句话说，当前市场的核心变量已不只是“有没有资金买入”，而是“买入的人是否足够多、足够分散、足够持久”。在这一问题得到更积极答案前，比特币仍可能维持强支撑与高分化并存的震荡格局。