比特币挖矿行业正经历一轮新的压力测试。最新数据显示，比特币全网算力已从2025年10月约1.1 ZH/s的阶段高点，回落至约977 EH/s，降幅约15%。这一变化反映出，在区块奖励递减、竞争加剧与币价承压的多重背景下，部分矿工正在关闭设备或退出市场，挖矿行业的盈利模型也因此遭遇持续挤压。
从更长周期看，比特币网络算力自2020年以来已增长约10倍，说明行业总体仍保持扩张趋势。但近期回落幅度明显，30日移动均线显示，过去30天全网算力下降约4%，创下自2024年4月以来最大跌幅。对市场而言，算力下滑不仅意味着矿工经营环境恶化，也可能对短期供给节奏、二级市场情绪以及矿业资本配置方向产生深远影响。
矿工“投降”持续，短期卖压信号升温
根据报道，比特币矿工“投降”状态已持续接近60天。Glassnode的Hash Ribbon指标已于11月29日出现反转，这通常被视为矿工进入压力周期的重要信号。该指标通过比较短期与长期算力趋势来识别矿工是否因盈利恶化而被迫关机或抛售库存。在当前环境下，这意味着市场短期供给压力可能进一步上升。
与此同时，比特币挖矿难度预计将在1月22日左右再次下调，目标水平约为139T。如果这一调整落地，将是过去8次调整中的第7次下调，反映出网络正在通过难度机制被动适应矿工退出后的算力收缩。从机制上看，难度下调有助于幸存矿工恢复部分盈利能力，但在需求没有同步改善前，行业整体压力仍难言解除。
盈利能力连续恶化，矿企经营压力加剧
摩根大通指出，2025年12月比特币网络平均算力较前月下降约3%至1,045 EH/s，虽然矿工间竞争略有缓和，但挖矿盈利能力仍在持续下滑。数据显示，2025年12月矿工平均每日每EH/s区块奖励收入为38,700美元，较11月下降7%，较上年同期大幅下降32%，并触及历史低位。
这一趋势背后，核心原因在于减半效应与算力扩张形成双重挤压。VanEck指出，区块补贴周期性减半会造成矿工收入“阶梯式”下降，而自2020年以来，全网算力以约62%的复合年增长率扩张。对矿企而言，若比特币价格涨幅无法覆盖补贴下降与算力竞争带来的单位成本上升，利润空间就会被系统性压缩，迫使企业不断追加资本开支以维持竞争力。
这一压力也体现在盈亏平衡电价上。以2022代矿机S19 XP为例，其盈亏平衡电价已从2024年12月约0.12美元/千瓦时降至2025年12月约0.077美元/千瓦时。这意味着，只有更低的电价、更大的规模以及更高的运营效率，才能支撑矿场继续生存。在比特币价格偏弱的背景下，边际矿工被挤出市场的风险正在上升。
供给扰动与政策因素进一步影响算力
除盈利问题外，供给侧扰动也在拖累全网算力。报道提到，新疆地区在监管审查下已有约1.3GW矿业产能停运，估计约40万台矿机处于闲置状态。虽然这只是局部区域事件，但在当前行业利润已相当脆弱的情况下，任何政策、能源或合规层面的变动，都可能放大全网算力波动。
对于市场参与者而言，算力并非单一的技术指标，它同时反映矿工信心、资本投入意愿以及行业预期。当算力下滑与矿工抛压共振时，短期内往往会强化市场谨慎情绪；但从中长期看，低效产能出清也可能为行业重新建立更健康的成本结构。
矿企加速转型，AI数据中心成为新方向
在传统挖矿利润持续承压之际，越来越多矿企开始将目光投向AI数据中心。广发证券提到，2025年第三季度，美国上市加密矿企的挖矿成本（含折旧）已升至11.2万美元，高于当时比特币价格。相比之下，矿企普遍拥有已接入电网的场地、高带宽网络条件以及靠近主要城市的基础设施，同时电价通常仅在3至5美分/千瓦时区间，这使其天然具备承接AI云服务与高性能计算需求的优势。
预计到2027年，14家美国主要上市矿企的总电力容量将达到15.6GW。目前行业转型主要分为两条路径：其一是自购芯片并提供云计算租赁服务，类似CoreWeave和Nebius的模式；其二是类似IDC的数据中心电力租赁模式，由矿企提供机房及电力容量，租户自行承担服务器与电费。
以IREN为例，该公司总电力容量达2.91GW，对应核心容量约1.9GW，并已与微软达成200MW核心容量合作。与此同时，部分矿企也已与谷歌、亚马逊及CoreWeave等企业签署租赁协议。对于加密矿业公司而言，这种转型并非简单的业务多元化，更像是在低利润挖矿周期中寻找新的现金流支柱。
市场影响：短期承压，长期或酝酿结构性机会
从市场角度看，算力下滑通常首先被解读为矿工承压与短期潜在卖压上升，这对比特币价格表现偏负面。但VanEck给出了更具反向思维的观察：自2014年以来，当比特币90日算力增速转负时，其后续180天取得正回报的概率达到77%，平均回报约为72%；而在算力增长阶段，这一正回报概率约为61%，平均回报约为48%。
换言之，算力下降虽然意味着矿工阵痛，却也常常对应行业出清和筹码再平衡阶段。随着高成本矿工退出、难度下降以及卖压逐步释放，市场反而可能在更低成本基础上孕育下一轮修复。历史表现并不代表未来一定重演，但这一统计至少说明，算力走弱不必然等同于长期利空。
总体来看，比特币矿业正站在一个关键转折点：一方面，传统挖矿商业模式受到减半、成本和竞争的持续挤压；另一方面，AI数据中心为矿企提供了新的估值逻辑与增长空间。对于投资者而言，接下来需要重点关注三条主线：比特币价格与矿工成本的再平衡、算力与难度调整节奏，以及矿企向AI和算力基础设施转型的实际落地进展。这些因素将共同决定矿业板块及比特币市场未来数月的演变方向。