在宏观风险偏好回升的带动下，加密资产与美国股市周四同步反弹。比特币一度突破72,000美元，创下逾三周以来新高；纳斯达克指数上涨0.8%，标普500指数上涨0.6%。不过，与整体市场情绪回暖形成鲜明对比的是，加密概念股内部出现明显分化，Circle、Bullish以及Coinbase股价均承压，其中前两者跌幅尤为显著。
券商下调评级，Circle股价大跌近一成
稳定币发行商Circle当日股价下跌9.9%至85.10美元。引发抛售的直接原因，是Compass Point将该股评级从“中性”下调至“卖出”，并将目标价下调2美元至77美元。
从机构观点来看，争议并不在于USDC是否会立即失去市场份额，而在于其盈利结构是否正变得更脆弱。Compass Point指出，尽管USDC在本轮周期中的表现好于此前的下行阶段，但其供应增长正越来越多地流向利润率更低的场景。换句话说，稳定币流通规模即便保持韧性，Circle未必能同步享受到同等强度的利润扩张。
该机构进一步表示，越来越多的USDC沉淀在Sky、Binance和Ethena等平台上，而这类渠道往往伴随着收入分成安排，从而压缩Circle自身可获取的经济利益。在市场进入弱周期时，这种结构性变化可能被进一步放大：稳定币总量不一定明显下降，但若更多供应分布在低收益渠道，利润池仍可能收缩。
估值也是下调评级的重要原因之一。Compass Point称，Circle目前的交易价格约为其所谓“乐观的”2027年调整后EBITDA预期的40倍。该机构同时警告，随着2026年上半年毛利率面临收缩，市场对Circle在2026年和2027年的一致预期可能仍有下修空间。
Bullish同样承压，估值溢价遭质疑
另一家加密相关公司Bullish也遭遇卖方机构施压，股价下跌6.5%至36.12美元。Rosenblatt将其评级从“买入”下调至“中性”，但维持39美元目标价不变。
Rosenblatt的核心担忧集中在估值与业绩弹性上。该机构指出，Bullish目前的交易价格约为市场一致预期调整后EBITDA的28倍，这一水平相较同行存在溢价，甚至高于Coinbase和Robinhood等可比公司。对于一家仍高度依赖加密市场活跃度的企业而言，高估值往往意味着对未来增长的要求更高，一旦行业成交热度回落，股价就更容易受到冲击。
此外，Rosenblatt还提到，随着加密活动趋弱，以及首次公开募股相关带来的非交易收入提振逐步消退，Bullish的盈利预期正变得更加脆弱。这反映出一个更广泛的行业现象：资本市场正在从“讲成长故事”切换到“审视利润质量”，投资者对收入可持续性的要求显著提高。
比特币走强，风险情绪受地缘局势缓和提振
与加密概念股承压不同，比特币价格走势明显受益于风险偏好的回升。报道称，市场将美国与伊朗相关局势中的积极进展视为利好信号。以色列总理内塔尼亚胡表示，已指示其内阁与黎巴嫩展开直接谈判。此前，美国高级官员称，美方特使Steve Witkoff曾要求以方缩减在黎巴嫩的打击行动并开启谈判。
这一表态被市场视为中东紧张局势可能阶段性降温的信号，也与此前更强硬的战争表述形成一定反差。对金融市场而言，地缘政治风险缓和通常有助于压低避险情绪，提振权益资产与高波动资产表现。比特币此次升破72,000美元，正是在这样的背景下完成。
市场影响分析：加密资产与加密股票逻辑分化
从市场结构看，当前值得关注的并不是“加密板块整体上涨或下跌”，而是资产之间的定价逻辑开始出现更明显分化。比特币作为高流动性、全球交易的核心加密资产，更容易受到宏观情绪、美元流动性预期以及地缘风险变化影响。而Circle、Bullish这类上市公司，虽然业务与加密行业高度相关，但股价更直接受到盈利模型、渠道结构、估值倍数和分析师预期调整的驱动。
这意味着，即便比特币继续走强，也不代表所有加密相关股票都将同步受益。以Circle为例，市场正在重新评估稳定币商业模式的利润天花板，尤其是在分销平台掌握更强议价权的情况下，发行方能保留多少利润成为关键问题。对Bullish而言，投资者则更加关注其估值是否已经提前反映了乐观预期，以及交易活跃度放缓后业绩是否具备足够韧性。
短期来看，比特币重返72,000美元上方无疑有助于改善市场情绪，并可能为整个加密板块带来一定支撑。但从个股层面看，卖方机构的降级提醒投资者，行业景气度回暖并不能自动消化高估值风险。未来一段时间，市场或将更加重视两条主线：一是宏观与地缘局势是否继续改善，进而支撑比特币等风险资产；二是加密企业能否证明其盈利增长不仅依赖行业上涨，更具备穿越周期的稳定性。
总体而言，这一天的市场表现再次说明，加密市场已进入更精细化定价阶段。比特币上涨代表风险偏好恢复，但Circle与Bullish的下跌则表明，资本市场对加密企业的审视正变得更加严格，尤其是对利润率、估值水平和预期可持续性的要求显著提升。