Bitwise首席投资官Matt Hougan近日在周度备忘录中表示，尽管Circle股价在短期内出现明显回调，但从长期看，这家稳定币发行商到2030年仍有望达到约750亿美元估值。他的判断并不建立在短期市场情绪或监管噪音之上，而是围绕稳定币行业未来数年的渗透率提升展开。
估值框架聚焦三大核心变量
Hougan在分析中提出，判断Circle长期价值的关键主要有三项：稳定币市场总体规模、USDC的市场份额，以及公司长期利润率。按照他所称相对保守的假设，到本十年末，全球稳定币市场规模有望增至1.9万亿美元；在这一背景下，Circle旗下USDC维持25%的市场份额；同时公司在扣除分销成本后，仍可实现0.8%的利润率。
基于这一模型，Circle届时可实现约38亿美元营收和27亿美元净利润。Hougan认为，若按照传统股票市场常见的估值倍数进行测算，这一盈利能力足以支撑Circle接近750亿美元的市值水平。
股价回调并未改变长期逻辑
这一观点发布之际，Circle股价刚刚经历一轮显著下跌。报道称，该公司股票在周二一度下挫超过20%，主要原因是市场担忧美国立法者正在审议的CLARITY Act相关条款，可能会限制稳定币余额上的类收益激励机制。此类激励一直被视为USDC通过合作伙伴进行分发的重要推动因素之一。
不过，截至周三上午，Circle股价当日又回升约2%，交易价格接近103美元。从市场表现来看，投资者短期内仍在围绕政策预期进行重新定价，但Hougan的论点显然更关注长期产业趋势，而非单日波动。
稳定币采用的核心驱动力是什么
值得注意的是，Hougan并未直接评价此次股价下跌，也没有对具体立法细节展开讨论。他强调，推动稳定币采用的核心因素并不是收益激励，而是其真实使用价值，包括更快的支付效率、全球可达性，以及与金融体系的进一步整合能力。
这一判断具有一定代表性。过去几年，稳定币的增长逻辑已不再局限于加密资产交易媒介，而是逐渐延伸至跨境支付、链上结算、机构清算和数字美元基础设施等多个场景。如果未来稳定币被更广泛地纳入主流金融应用，发行机构的长期价值将更多取决于网络效应和合规能力，而不仅是短期激励措施。
USDC在合规市场的优势或进一步放大
Hougan还特别提到Circle在受监管市场中的定位优势。目前，USDC约占稳定币总供应量的四分之一，而在合规的在岸市场中，其占比还要更高。这意味着一旦监管政策持续推动资金流向更透明、更受监管的发行方，Circle的相对竞争地位可能进一步提升。
从行业结构看，监管通常会提高准入门槛，并强化储备透明度、发行合规性以及合作伙伴管理能力。对于已经在合规框架下运营的稳定币发行商而言，这既可能带来成本压力，也可能形成护城河。Circle若能维持其在合规市场中的领先地位，USDC未来在机构资金和传统金融接口中的渗透率或将继续上升。
市场影响分析：关注监管扰动，也要看长期扩容
对加密市场而言，这份备忘录释放出的最重要信号在于：稳定币赛道的估值逻辑正逐步从“交易驱动”转向“基础设施驱动”。如果市场接受稳定币总规模到2030年可达1.9万亿美元的判断，那么包括Circle在内的头部发行商，将被更多投资者视为数字金融基础设施企业，而非单纯依附加密行情的概念股。
短期来看，监管条款对收益激励模式的限制仍可能压制市场情绪，并影响Circle股价波动。尤其是在政策尚未完全明朗之前，投资者可能继续重新评估USDC分发效率和商业模式的可持续性。但中长期来看，若稳定币应用持续向支付、清算和合规链上金融延展，Circle的基本面叙事仍具备较强支撑。
整体而言，Hougan的观点为市场提供了一个更偏长期的观察框架：Circle的价值不应仅由一次股价回调或单一法案条款定义，而应放在稳定币普及、USDC份额稳定以及合规优势累积的大背景下重新衡量。对于关注稳定币板块的投资者来说，这种基于行业终局的分析思路，或许比短期涨跌更具参考意义。