全球资管巨头贝莱德近日正式对美国货币监理署（OCC）就《GENIUS法案》提出的稳定币监管草案表示反对，焦点直指针对代币化储备资产设定的20%上限。在提交给监管机构的17页意见函中，贝莱德认为，这一限制并不能真正对应监管目标，反而可能压制支付型稳定币发行人及相关代币化国债产品的创新空间，尤其会对其旗下BUIDL基金的扩张形成实质性掣肘。
贝莱德为何反对20%代币化储备上限
根据贝莱德的论述，储备资产的核心风险并不在于是否“代币化”，而在于资产本身的流动性、久期与信用质量。换言之，监管若仅以“是否代币化”作为限制标准，容易偏离稳定币储备管理的实质风险判断。贝莱德因此主张，OCC应放弃简单的硬性比例限制，转而采用以风险特征为基础的“原则导向型”分散框架，让发行人能够围绕真实风险进行储备配置，而不是被统一的数值门槛束缚。
这一争议背后，实际上关系到美国稳定币储备体系未来是否会更广泛接纳链上国债、代币化基金份额等新型金融工具。贝莱德目前在代币化美国国债赛道处于重要位置。报道显示，其26亿美元的BUIDL基金目前为Jupiter的JupUSD和Ethena的USDtb提供了90%的份额支持。如果20%上限最终落地，BUIDL作为联邦稳定币主要底层支撑资产的扩容能力将受到明显限制。
贝莱德还要求明确哪些国债工具可作为合格储备
除了反对上限之外，贝莱德在意见函中还要求OCC就《GENIUS法案》项下哪些美国国债相关工具可被视为合格储备资产，给出更明确的正式解释。尤其值得关注的是，贝莱德希望监管确认国债ETF是否属于合格储备范围。该公司指出，如果缺乏清晰口径，发行人很可能因合规不确定性而避免持有ETF，这将削弱储备管理的灵活性。
贝莱德进一步建议，国债ETF应获得与政府货币市场基金相近的监管待遇，以避免市场因规则模糊而主动回避此类工具。对稳定币发行人而言，储备资产可选范围越清晰，运营和流动性管理越容易标准化；反之，若边界不明，不仅会推高合规成本，也可能降低机构采用新型链上金融工具的意愿。
支持“方案A”，反对更严苛的“方案B”
在储备分散规则方面，贝莱德支持OCC提出的Option A路径，但对更为严格的Option B表达保留。后者要求发行人每日满足更高强度的集中度和期限管理约束，包括40%的单一实体敞口上限以及跨所有发行人的20天加权平均期限限制。贝莱德认为，这种高频、刚性的监管设计，可能会给稳定币储备操作带来不必要的摩擦，削弱资产管理效率。
因此，贝莱德建议对Option A进一步优化，例如将自主管理的货币市场基金份额排除在40%阈值之外，并允许纳入可当日结算的基金工具，以满足流动性要求。与此同时，贝莱德还提议将短期限的美国国债浮息票据纳入储备资产名单，理由是这类工具价格相对稳定，且票息会定期重设，更符合稳健储备管理需求。公司同时呼吁建立更透明、结构化的资产准入审批机制。
美国稳定币监管框架正在同步推进
值得注意的是，OCC并非唯一推进《GENIUS法案》配套规则的监管机构。美国联邦存款保险公司（FDIC）早在今年4月也提出了稳定币发行人监管框架，旨在明确与法案一致的监管边界。FDIC方面曾表示，新规将帮助澄清那些作为储备资产的存款在何种情况下能够获得存款保险覆盖。
与此同时，美国财政部、FinCEN以及OFAC也提出了与反恐融资（CFT）和反洗钱（AML）相关的配套规则，显示稳定币监管正在从资产储备、审慎监管，逐步延伸至金融安全与国家安全层面。美国财政部长Scott Bessent曾表示，相关提案旨在在保护金融系统免受国家安全威胁的同时，不阻碍美国企业在支付型稳定币生态中的发展。
在《GENIUS法案》于7月签署生效后，包括贝莱德在内的多家公司已经开始调整自身产品结构。贝莱德就重新设计了BlackRock Select Treasury-Based Liquidity Fund（BSTBL），以更好适配新法案要求并承接稳定币储备需求。该基金目前采用更保守、以美国国债为核心的投资组合，并设置了美东时间下午5点的截止安排。
市场影响：监管口径或决定链上美债扩张速度
从市场层面看，贝莱德此次公开发声具有明显风向标意义。一方面，这说明传统金融巨头并非反对稳定币监管本身，而是希望规则更贴近资产风险本质，避免因分类方式过于粗糙而误伤创新。另一方面，若OCC最终坚持20%上限，市场对代币化国债基金、链上美元储备工具及机构级稳定币底层资产的采用速度，可能都会受到影响。
对稳定币发行人而言，储备资产池的可配置范围直接关系到收益、流动性与合规平衡。如果优质代币化国债工具被严格限缩，发行人可能被迫转向更传统但效率较低的配置方式，从而影响链上美元产品的资本效率。反之，若监管接受贝莱德提出的风险导向框架，则可能为代币化现实世界资产（RWA）进一步进入主流稳定币体系打开空间。
总体来看，这场围绕20%上限的争论，不只是一次技术性监管意见交换，更是美国稳定币制度设计中“审慎性”与“创新性”如何平衡的缩影。随着OCC、FDIC及财政系统配套细则持续推进，未来几个月，美国对稳定币储备资产的最终定义，或将成为影响链上美元与代币化美债市场走向的关键变量。