全球金融市场正面临一场严峻的压力测试。5月13日，美国国债收益率在2年期、10年期和30年期分别达到3.99%、4.46%和5.03%的水平，其中2年期收益率创下2007年以来新高。英国2年期国债收益率更是升至2008年6月以来的最高水平，30年期国债收益率接近1998年水平。德国10年期国债收益率接近2011年欧债危机期间高点，日本10年期国债收益率则触及1997年以来最高水平。与此同时，比特币价格跌破8万美元，加密货币市场总市值降至约2.69万亿美元，比特币主导率维持在60.1%左右。
债券市场：1998年的阴影
债券市场的剧烈波动是本次危机的核心信号。根据纳斯达克的数据，美国2年期国债收益率达到4%，为2007年以来最高。英国2年期国债收益率升至2008年6月以来最高，10年期接近18年高点，30年期则与1998年的水平持平。德国10年期债券收益率接近2011年5月以来的最高点，日本10年期收益率触及1997年以来的水平，2年期收益率更是达到1995年以来的高点。唯一的例外是中国，其10年期国债收益率仅为1.74%左右，反映了不同的经济增长和物价背景。
发达经济体方面，经合组织（OECD）的债务工作显示，成员国政府面临沉重的借款和再融资需求。收益率持续攀升将推高拍卖成本、息票支出，并迫使政府在利息账单、支出灵活性和更大人为赤字之间做出艰难选择。
霍尔木兹海峡：能源冲击转化为���策风险
霍尔木兹海峡的紧张局势是当前危机的另一大导火索。据美国能源信息署（EIA）估计，2024年每天约有2000万桶石油通过该海峡，占全球石油液体消费量的约20%。EIA在其2026年5月的短期能源展望中描述，霍尔木兹海峡实际上已对航运关闭，4月布伦特原油均价达到117美元/桶，当月中东地区产量停产量约为1050万桶/日。世界银行4月的商品市场展望显示，能源价格今年预计飙升24%，化肥价格预计上涨31%，其中尿素价格将飙升60%。这些价格上涨将推高通胀并削弱经济增长，尤其是对于财政缓冲有限的发展中经济体而言。
政策空间受限：2008年的救市方案难以复制
与2008年全球金融危机时相比，当前的救助环境更加复杂。当时，各国政府和央行能够向市场注入大量流动性，且通胀处于较低水平。而如今，全球公共债务占GDP的比重在2025年已达近94%，预计到2029年将达到100%。美联储5月的金融稳定报告显示，股票市盈率仍处于历史分布的上端，企业债券利差依然较低，对冲基金杠杆接近历史高点且集中在最大型基金中。这使得市场在面对冲击时缓冲不足。金融稳定委员会（FSB）也已警告主权债券市场、资产估值和私人信贷等需要密切监控的领域。
更关键的是，政策制定者面临两难：如果优先控制通胀，则可能在高油价和债务成本上升时加剧市场压力；如果转向金融稳定，则可能使通胀预期失控。这种约束使得任何类似2008年的全面救助都难以实现。
比特币的宏观测试：避险资产还是高风险资产？
比特币目前的处境颇具象征意义。它在5月13日交易于8.05万美元附近，随后因PPI数据超预期而跌破8万美元。比特币目前仍是大类资产，但其波动性使其难以被视为纯粹的避险工具。近期CryptoSlate的分析指出，比特币在油价、收益率和美元压力下曾出现与美股价格走势脱节的窗口，但整体仍缺乏稳定的通胀对冲记录。Glassnode的市场脉冲指标显示，尽管结构有所改善，但在利率、石油和流动性压力下仍需确认。
如果比特币能够在股市下跌、收益率高企、美元走强且央行因通胀而犹豫不决的环境中保持坚挺，那么其作为货币无序对冲的叙事将得到强化；反之，其将再次被视为一个品牌化更好的高风险资产。
缓解因素：并非必然崩溃
尽管压力重重，但市场并非没有回旋余地。首先，霍尔木兹海峡的冲击是条件性的，一旦航运恢复，油价可能回落，通胀压力将减轻。其次，债务压力会随着时间推移通过再融资日程逐步释放，而非一次性爆发。此外，银行和家庭资产负债表相较2008年更为稳健，限制了系统性传染的风险。最后，中央银行在必要时仍可通过转向增长支持来提供缓冲。
目前的市场状态更类似于“条件性脆弱”——一旦上述缓解因素生效，压力可能逐渐消退；但如果多个压力点同时集中爆发，金融市场将面临比2008年更严峻的考验。