欧洲加密监管框架MiCA正在重塑行业准入门槛，但对于交易平台而言，拿到牌照并不等于拿到利润。Bybit首席执行官Ben Zhou近日在采访中表示，仅凭MiCA牌照并不足以支撑企业在欧洲实现可持续盈利，因为该框架覆盖的业务范围仍然有限，尤其无法完全满足衍生品和代币化资产等高收益产品的经营需求。
Ben Zhou指出，在当前规则下，MiCA更适合支撑法币与加密货币兑换、以及币币交易等基础业务。但若平台希望开展更丰富、利润率更高的产品线，通常还需要获得MiFID II（金融工具市场指令）牌照以及EMI（电子货币机构）牌照。这意味着，MiCA更像是进入欧洲市场的“起点”，而不是足以建立完整商业闭环的终点。
MiCA牌照并非盈利保证
根据Ben Zhou的说法，当前MiCA框架下，企业能够进行的主要是“法币到加密货币”和“加密货币到加密货币”的业务活动，而许多能显著提升收入结构的板块仍不在其完整覆盖范围之内。对于大型交易平台来说，这种限制意味着即便已经获得MiCA授权，也未必能在短期内实现盈利。
他坦言，即使Bybit已是按交易量计算的全球第二大加密货币交易所，在欧洲市场距离盈亏平衡仍有一段距离。盈利时间表将取决于公司何时能够拿到更多必要牌照。Ben Zhou表示，Bybit在现有MiCA牌照框架下并不赚钱，但公司有能力将其视为长期投入。他预计，欧洲业务实现盈利可能需要两年左右，五年则显得过长。
这一表态反映出一个现实：欧洲合规化正在提高行业门槛，而高门槛并不必然带来短期回报。对于资本实力雄厚的大平台而言，可以将合规视为长期战略投资；但对资源有限的中小机构来说，多重牌照、系统改造与合规基础设施建设所带来的成本，可能足以压垮其商业模型。
宽限期临近，欧洲市场或迎整合潮
Ben Zhou认为，欧洲加密行业正处于关键转折点。根据MiCA安排，一个成员国签发的牌照可让加密资产服务提供商在整个欧洲经济区开展业务，覆盖欧盟27个成员国，以及挪威、冰岛和列支敦士登。然而，随着MiCA过渡性宽限期在6月底结束，企业若要自7月1日起继续在区域内合规经营，就必须完成相应授权。
在这一背景下，Ben Zhou预计市场整合将不可避免。他指出，不少中小型加密公司选择退出，并不只是因为拿不到MiCA牌照，而是因为即便具备申请MiCA的能力，企业也会进一步意识到：若想真正赚钱，还要继续投入申请MiFID、EMI等更多资质，并建设更昂贵的合规与风控体系。对于商业基础尚不稳固的平台而言，这样的投入未必划算。
从市场结构看，这意味着欧洲加密行业可能逐步向少数资金更充足、牌照布局更完整的平台集中。未来能够长期留在市场上的机构，很可能不是单一持牌者，而是同时具备多司法辖区合规经验、拥有多层级金融许可、并能够承受前期利润承压的大型参与者。
监管差异与集中化讨论升温
除了牌照数量问题，欧洲各国对MiCA的执行尺度不同，也为行业带来额外复杂性。Ben Zhou表示，不同国家对MiCA的理解并不一致：有些国家将其视为吸引新业务和资本的机会，有些则采取更严格的监管立场。这使得企业在选择落地司法辖区时，不仅要考虑审批效率，也要权衡长期监管稳定性。
Bybit最终选择了奥地利金融市场管理局（FMA）这一相对严格的监管机构。Ben Zhou认为，这一决定未来可能带来回报，因为严格监管下建立的合规基础，或能帮助平台更好应对后续规则升级。随着MiCA体系持续演变，部分国家监管机构正呼吁进一步强化集中化监管，并赋予欧洲证券和市场管理局（ESMA）更大监督权。
在衍生品领域，ESMA近期也提醒市场，部分由加密公司提供的永续期货等结构化产品，可能并不完全落在现行规则之内。对于依赖衍生品提高收入的交易平台而言，这意味着未来合规边界可能进一步收紧，也增加了牌照与产品适配的不确定性。
对于是否应由ESMA加强统一管理，Ben Zhou持相对中立态度。他表示，更统一的监管确实可能带来“更公平的竞争环境”，但代价也可能是更高的官僚成本与更低的沟通效率。在现有模式下，企业可以直接联系本地监管机构，处理问题更灵活；若监管进一步集中到类似巴黎这样的中心机构，面对数量更多的CASP申请者，排队、流程延长和效率下降的风险也会增加。
市场影响分析：欧洲竞争进入“重资本、重合规”阶段
从行业影响看，Ben Zhou的观点揭示出欧洲加密市场正在从“牌照竞赛”走向“综合金融资质竞赛”。MiCA的推出无疑提升了行业透明度和投资者保护，也为跨境运营建立了统一基础，但它并未覆盖所有商业化程度更高的加密金融产品。换言之，MiCA解决的是“能否进入市场”的问题，却未完全解决“如何在市场中赚钱”的问题。
这一变化可能带来三方面影响。首先，中小平台生存压力显著上升，行业并购、退出和业务收缩的案例可能增多。其次，拥有多牌照能力的大型交易平台将获得更强竞争优势，市场份额可能继续向头部集中。第三，投资者未来接触到的欧洲合规加密产品，可能更加标准化和机构化，但产品创新速度也可能因监管约束而放缓。
总体来看，欧洲市场正进入一个“重资本、重合规、重长期投入”的新阶段。对于Bybit这样的全球化平台而言，短期不盈利并非不能接受；但对多数中小公司来说，MiCA之后真正的考验，或许才刚刚开始。