近日，美国《CLARITY法案》关于稳定币收益的最新立场引发市场震荡，稳定币发行商Circle（CRCL）股价遭遇大幅抛售，跌幅远超加密货币交易所Coinbase（COIN）。然而，多位分析师认为，这一监管转变可能最终利好Circle，而非对其构成威胁。
分析师观点：监管转变利好Circle
10x Research创始人Markus Thielen指出，市场可能忽视了长期影响。当前法案若限制稳定币收益，将削弱Coinbase基于分销的商业模式，而非Circle的基础设施角色。Thielen解释，Coinbase通过其与Circle的分销协议获取了$USDC的大部分经济收益：对于在Coinbase上持有的$USDC，交易所几乎获得全部利息收入；而平台外的余额通常按约50:50分配。据Thielen估计，Circle每年向Coinbase支付超过9亿美元的收益分成，约占Circle总收入的一半。
Thielen认为，这种安排曾使稳定币成为Coinbase的高利润业务，但如果监管禁止类似收益的奖励，Coinbase的部分优势将消失。“相对而言，这种格局越来越有利于Circle，”Thielen写道，“联邦框架将把价值转向具有合规性、规模和可信资产负债表的受监管发行商。”他认为，在更严格的联邦制度下，Circle在2026年8月与Coinbase进行下一轮商业谈判时，更有可能获得改进条款。
Circle估值有望翻倍
Bitwise首席投资官Matt Hougan也认为Circle的抛售“被夸大了”，因为《CLARITY法案》并未改变长期投资逻辑。他在周三的说明中表示，收益并非稳定币的主要吸引力：大多数稳定币不支付利息，但采用率仍在飙升，因为它们简化了跨境资金转移、交易结算和基于区块链的金融轨道。从这个意义上说，限制收益并未改变核心用例。
Hougan引用预测称，到本十年末，稳定币市场规模可能增长至1.9万亿美元甚至4万亿美元。Circle作为受监管稳定币的领先发行商，如果更多活动转向合规的境内玩家，将从中受益。他同时看到监管本身带来的上行空间：限制收益通过可能减少Circle与Coinbase等合作伙伴分享的收入，从而长期改善利润率。
总体来看，Hougan认为Circle有望达到更高的估值——约750亿美元，是当前水平的两倍。“如果稳定币按照人们设想的方式发展，”Hougan写道，“即使在最保守的假设下，你也可以发现Circle仍然具有吸引力。”
市场影响分析
此次抛售反映出市场对监管不确定性的短期恐慌，但分析师的观点揭示了结构性转变：监管将弱化交易所的分销优势，强化发行商的合规价值。截至周三，两股均出现小幅反弹，但仍处于下跌区域。投资者需关注《CLARITY法案》的后续进展，以及Circle与Coinbase在2026年的商业协议重谈。长期来看，Circle若能在联邦框架下巩固其受监管地位，其估值潜力不容忽视。