周二，受美国《清晰法案》（CLARITY Act）最新条款对稳定币收益的限制影响，稳定币发行商Circle（CRCL）遭遇比Coinbase（COIN）更为剧烈的抛售。截至周三，两股虽略有反弹，但仍显著低于周一晚间消息泄露前的水平。
然而，多位分析师指出，市场的担忧可能过度了，法案的长期影响反而可能有利于Circle。
Coinbase分销模式受创，Circle相对受益
10x Research创始人Markus Thielen指出，市场可能忽略了法案的长期含义：在当前形式下，该法案对Coinbase以分销驱动的模式冲击更大，而Circle作为底层基础设施提供者的角色反而更稳固。Thielen解释道，目前Coinbase通过其与Circle的分销协议获取了USDC的大部分收益：在Coinbase平台持有的USDC产生的利息收入几乎全部归Coinbase，而链上余额的收益大致对半分。Thielen估算，Circle每年向Coinbase支付超过9亿美元的收入分成，约占Circle总收入的一半。
这种安排使稳定币收益成为Coinbase的高利润业务。但如果监管机构封杀基于余额的收益奖励，Coinbase的部分优势将消失。Thielen写道：“这种格局相对而言越来越有利于Circle。”他认为联邦监管框架将把价值转向那些具备合规、规模以及可信资产负债表的受监管发行商。
这一点在两家公司将于2026年8月进行下一轮商业重新谈判时可能更为重要。在更严格的联邦监管下，Thielen认为Circle有望争取到更有利的条款。
Circle估值有望翻倍
Bitwise首席投资官Matt Hougan也认为Circle的抛售“过度”。他在周三的一份备忘录中指出，CLARITY法案并未改变长期投资逻辑。Hougan强调，收益并非稳定币的主要吸引力：大多数稳定币不支付利息，但采用率仍在飙升，因为它们使跨境转账、交易结算以及接入区块链金融轨道变得更加容易。从这个意义上说，限制收益并不会改变核心用途。
Hougan引用预测称，到本十年末稳定币市场可能增长至1.9万亿美元，甚至4万亿美元。Circle在受监管稳定币领域占据强势地位，如果更多活动流向合规的境内参与者，它将受益。此外，监管本身也可能带来上行空间：限制收益返还可能会减少Circle与合作伙伴（如Coinbase）分享的收入，从而长期改善利润率。
综合来看，Hougan认为Circle的估值有望大幅增长至约750亿美元，约为当前水平的两倍。“如果稳定币像人们预期的那样发展，”Hougan写道，“即使你对大多数假设相当保守，仍然会发现Circle具有吸引力。”