稳定币USDC发行商Circle（CRCL）在周三发布第四季度财报后，股价在不到两个交易日里飙升45%，结束了此前从去年历史高点暴跌80%的惨烈跌势。然而，多位分析师警告称，这轮涨势并非源于公司基本面的根本改善，而是市场空头头寸过度集中的结果。
空头挤压引爆涨势
10x Research创始人Markus Thielen指出：“股价涨幅并非由头条数据驱动，真正的催化剂是市场头寸布局。”根据他的数据显示，对冲基金在财报公布前建立了大量看跌头寸，这为一场“高概率的空头挤压创造了条件，而非基本面重估”。他估计，随着股价飙升，对冲基金仅在一天内就因做空损失了约5亿美元。
空头挤压的威力可见一斑。此前CRCL的股价自历史高点暴跌80%，吸引了大量做空资金。财报公布后的暴涨迫使空头回补，进一步推高了股价。但Thielen提醒投资者，这种涨势难以持续，一旦空头压力释放，股价可能面临回调风险。
基本面喜忧参半：增长背后的隐忧
尽管市场反应火爆，但深入分析财报数据可以发现，Circle的核心业务盈利能力正在恶化。
Tokenization Insight创始人Harvey Li在报告中指出，Circle旗下的USDC流通量达到753亿美元，同比增长72%，增速超过了竞争对手Tether的USDT。来自储备资产（主要是美国政府债券）的利息收入增长了58%，达到26.4亿美元。然而，分销成本增长更快，上升66%至16.6亿美元，突出显示了Circle为扩大采用而激励合作伙伴和平台的巨大开销。
更令人担忧的是利润表现：尽管流通量激增，但Circle从2024年净盈利1.56亿美元转为2025年净亏损7000万美元。Li直言：“稳定币正在规模化，但发行稳定币是一项艰难的生意。”
机构上调目标价但仍保持中性
尽管基本面存在瑕疵，但Circle的财报仍超出分析师预期。日本投行Mizuho将其目标价从77美元上调至90美元，理由包括预测市场（如Polymarket）的推动以及对“代理商务”的乐观情绪——即自主AI代理使用Circle的USDC进行交易。
但Mizuho分析师Dan Dolev和Alexander Jenkins维持该股的中性评级，警告称利率下降可能继续拖累储备收入。他们在报告中表示，管理层强调预测和博彩平台（尤其是Polymarket）是近期USDC增长的重要驱动力，这些平台具有高频交易流量和短期实用性。同时，Circle正将USDC定位为AI代理在数字市场交易中的默认货币。
据Mizuho预计，到2027年USDC平均流通量将达约1.23亿，储备收入约37亿美元，EBITDA为9.16亿美元。基于24倍EBITDA倍数（相对于Visa、Mastercard、Coinbase等同行溢价），得出90美元目标价。
市场影响与展望
Circle股价的短期暴涨反映了加密货币市场高度投机性的一面。对于投资者而言，空头挤压带来的涨幅往往不可持续，尤其当基本面尚未改善时。尽管USDC的采用仍在扩大，但成本上升和盈利能力下滑是Circle需要解决的长期挑战。随着美联储未来降息预期升温，Circle的储备收入可能进一步承压。因此，在追逐股价涨势的同时，投资者应密切关注公司能否在扩大规模的同时控制成本和提升利润率。