Circle (CRCL)，即稳定币USDC的发行商，在周三发布第四季度财报后股价持续飙升，不到两个交易日内涨幅已达45%。这一走势终结了此前从去年高点下跌80%的惨烈回调。然而，分析师指出，此次股价的剧烈波动更多源于市场上累积的空头头寸，而非强劲的财务表现。
空头挤压：驱动本轮上涨的关键催化剂
10x Research创始人Markus Thielen表示：“这一涨幅的规模并非单纯由财报数字驱动，真正的催化剂是持仓结构。”他的数据显示，在财报发布前，对冲基金已积累了相当大的看空敞口。这种布局指向了“高概率的空头挤压，而非基本面重新估值”。Thielen估计，随着股价飙升，对冲基金仅在一天内就因空头头寸损失了约5亿美元。
此外，Mizuho分析师Dan Dolev和Alexander Jenkins指出，Circle的业绩在营收和利润上均超出了预期，缓解了投资者在前期的悲观情绪。管理层特别强调了预测市场和博彩平台（尤其是Polymarket）在近期USDC增长中的重要作用，称其高频交易流和近端效用是关键驱动因素。同时，管理层还强调了USDC在“代理商务”中的新兴角色，将其描述为AI代理在数字市场交易的潜在默认货币。
基本面隐忧：净利润由盈转亏
尽管USDC流通量增长72%至753亿美元，超过竞争对手Tether USDT的增长速度，但Tokenization Insight创始人Harvey Li在报告中指出，深入数据可以发现，尽管稳定币需求增长，业务盈利能力却有所下滑。
储备收益（主要来自USDC储备中的美国国债）同比增长58%至26.4亿美元，但分销成本的增速更快，达到66%，增至16.6亿美元。这凸显了激励合作伙伴和平台以扩大采用所带来的高昂成本。结果，Circle从2024年净利润1.56亿美元转为亏损7000万美元。Harvey Li评论道：“稳定币可能正在规模化，但发行稳定币是一门艰难的生意。”
机构展望：目标价上调但评级中立
尽管如此，Circle仍超出了分析师预期。日本投资银行Mizuho将Circle目标价从77美元上调至90美元，理由包括预测市场和“代理商务”的乐观情绪。Mizuho维持中性评级，并警告利率下降可能仍会压制储备收益。Mizuho预计2027年USDC平均流通量约为1.23亿，储备收益约37亿美元，EBITDA为9.16亿美元。24倍EBITDA倍数（高于Visa、Mastercard等）支撑了新目标价。
然而，短期内的空头挤压难以持续。基本面利润率的压缩和高昂的分销成本仍是Circle面临的长期挑战。投资者需警惕涨势后续乏力的风险。