华尔街投行花旗（Citi）与伯恩斯坦（Bernstein）先后发布报告，就美国《Clarity法案》最新草案对稳定币奖励的限制做出解读。两家机构均认为，该草案对Circle（CRCL）及其发行的USDC构成一定挑战，但远未到致命威胁的程度，市场周二（7月5日）的恐慌性抛售可能反应过度。
花旗：限制奖励是挫折，但非“理论杀手”
以Peter Christiansen为首的花旗分析师在周二报告中写道：“我们认为这一进展可能（但不必然）构成规模上的挫折，但绝不是对投资逻辑的致命打击。”报告指出，草案允许狭义定义的奖励计划，前提是其不类似银行存款利息。而针对第三方奖励的更广泛禁令，不会直接影响Circle的净收入——该公司已将其大部分储备收益转给Coinbase（COIN）等分销合作伙伴。
尽管如此，分析师预计持有USDC的激励减弱可能暂时降低其流通量和二级市场流动性。花旗强调：“我们仍然认为稳定币交易量才是采用率的关键指标，而非流通量。”花旗给予Circle股票高风险评级和243美元的目标价，而该股当日收于约100美元，跌幅约20%。
伯恩斯坦：市场混淆了收益赚取方与分配方
伯恩斯坦在周三报告中表示，周二Circle的抛售反映了市场对草案的误读。投资者混淆了谁赚取收益与谁分配收益：Circle从USDC储备资产中获得收入，而Coinbase等平台则将部分收益传递给用户，后者才是提案规则的直接目标。
草案禁止被动稳定币余额收益，但允许与交易或支付挂钩的活动性奖励。伯恩斯坦分析师Gautam Chhugani认为，这将对Coinbase约3.5%的USDC收益产品构成压力，可能迫使其重组，但Circle的模式不受影响——该公司不向持有者支付收益，且2025财年已从储备中产生26.4亿美元收入。
报告还指出，USDC在两年内从约300亿增至800亿美元的增长，主要推动力来自交易、支付和抵押品需求，而非收益。
伯恩斯坦给予Circle股票“跑赢大盘”评级和190美元目标价。
市场影响与行业前景
受草案消息影响，Circle股价周二暴跌约20%，同时投资者对稳定币相关收入前景感到担忧。此外，Tether宣布计划进行四大审计并可能扩张美国业务，进一步加剧了竞争压力。但分析师一致认为，USDC作为支付工具而非证券的核心定位并未改变，新规若落地反而有利于剔除对收益的投机需求，回归实际应用场景。
知情人士透露，Coinbase在围绕《Clarity法案》的谈判中态度谨慎，私下向参议院工作人员表示对最新妥协方案不满，但尚未公开反对该法案。行业预计，草案在最终定稿前仍可能修改，稳定币奖励条款的争议将持续发酵。