CME比特币期货未平仓合约已跌至14个月低点，曾经拥挤的基差交易正在瓦解，压低了收益率并推动杠杆机构离场。数据显示，3月平均日未平仓合约跌破80亿美元，4月初进一步滑至约72亿美元，创下2024年2月以来的新低，延续了五个月的下降趋势。月度交易量方面，3月CME比特币期货交易额降至1630亿美元，几乎只有2025年1月峰值的一半，凸显了机构需求的迅速降温。
基差交易为何崩溃？
这场转变的核心是现货持有-期货卖出套利结构——在美国现货比特币ETF推出后，该结构曾主导华尔街的加密资产敞口。在2024年和2025年的大部分时间里，基金买入现货ETF同时做空CME期货，以获取期货与现货价差带来的相对低风险收益。CF Benchmarks在2025年的一份分析中指出：“CME比特币期货基差主要由价格动量与市场情绪驱动。” 激进的上涨往往会将期货推入更深的升水状态，使得基差交易极具吸引力。
然而，这一状况已被打破——比特币从近12万美元的高位回落至7万美元以下，年化基差收窄至约5%，仅略高于美国无风险利率约4.5%的水平。MEXC在2月的衍生品评论中表示，若考虑融资成本和交易对手风险，“近乎持平的基差降低了依赖期货升水产生低风险收益的基差交易的吸引力”，并称CME结构已接近中性。在某些压力事件中，CME与现货的基差甚至转为负值，PADALAN Capital观察认为，这是“风险偏好消退时积极对冲或现金持有-套利结构平仓”的信号。
资金正在逃离CME
其结果正是CME最初旨在吸引的交易活动大幅萎缩。尽管各交易所的比特币期货总未平仓合约仍可观——据衍生品追踪机构数据，3月初超过430亿美元——但流动性正日益集中在离岸交易所或永续合约中，而受监管的CME合约份额却在下降。Binance在一月份的研究笔记中直言：“套利时代结束了，华尔街正在退出比特币基差交易。” 彼时CME未平仓合约首次低于主要离岸交易所。
对比特币市场意味着什么？
对于比特币而言，影响是多方面的。更低且更平坦的CME基差意味着更少的杠杆套利和更多的现货驱动型价格行为，这可以使市场结构更健康，但也使其对方向性资金流更为敏感。对CME来说，悬而未决的问题是：是否有新的用例——例如现货ETF发行人进行更精细的对冲——能够取代消失的基差交易？还是在日益被24/7离岸产品主导的衍生品生态中，受监管的期货将沦为逐渐缩小的孤岛？
华尔街撤退的信号已十分明确：随着基差收益逼近无风险利率，高杠杆的套利投资者不再有动力参与。未来市场可能更依赖现货买卖和长期配置需求，而非套利资金。这既可能带来更稳定的基础，也可能加剧短期波动——因为缺乏套利缓冲时，价格对突发消息的反应将更直接。