CoinEx创始人杨海坡近日在一篇长篇分析中，对加密货币行业的长期前景给出了明显偏悲观的判断。他认为，以比特币为代表的加密市场当前运行结构并不稳固，尤其是在估值已达到万亿美元级别之后，市场想要长期维持这一体量将变得越来越困难。
在他的论述中，比特币被置于核心位置。杨海坡指出，比特币本身不具备生产性、不提供消费价值，也难以承担完整的货币功能，因此其当前估值逻辑难以长期成立。他同时反驳了“比特币等同数字黄金”的说法，认为黄金之所以能够长期占据特殊地位，不仅源于历史上的货币属性，也与其现实中的物理用途有关，而比特币并不具备类似基础。
比特币用途收缩，投机属性被放大
杨海坡回顾称，比特币早期曾在暗网支付、跨境转账和小额支付等场景中拥有一定实际用途，但在区块扩容争议之后，这些功能逐渐被边缘化。按照他的说法，这一转折使得比特币从一种“有缺陷的货币”，演变为更纯粹的投机工具。
他还对比特币的安全模型提出质疑。随着区块奖励不断下降，网络未来将越来越依赖交易手续费维持安全性。但这与市场长期强调的“HODL”叙事存在冲突：如果持有者倾向于长期不动，链上活跃度不足，手续费收入能否承担网络安全成本，将成为一个现实问题。
“负和系统”观点引发关注
在更宏观的行业分析中，杨海坡将整个加密行业定义为一个“负和系统”。他估算，行业每年会有大约350亿至500亿美元的固定成本流出，覆盖矿业、交易所、项目团队以及其他服务提供商。这意味着，即便市场价格维持高位，系统内部也在持续向外支付巨额成本。
他进一步表示，加密行业真正从外部世界获得的收入非常有限。无论是交易手续费，还是代币经济体系所形成的价值循环，很多时候都更像是行业内部的“内循环”。在这种情况下，市场维持高估值的关键，并非来自稳定的外部现金流，而是持续不断的新投资者进入。
为了形象化这一结构，杨海坡将加密市场类比为赌场产业：交易所像“赌场”，矿工像“基础设施提供者”，而项目方则像一张张“赌桌”。在他看来，若用“金融革命”或“未来金融”之类的宏大叙事包装行业，容易扭曲投资者对真实风险的认知。
总成本与流动性数据背后的隐忧
杨海坡在分析中给出了一组颇具冲击力的数据。他称，加密行业迄今累计的运营成本大约已达到5000亿美元；若再叠加个人投资者支出、黑客攻击损失以及监管处罚等因素，总体“无谓损失”可能已经超过1万亿美元。
其中，矿业被他视为资源消耗最为典型的环节之一。按照他的说法，挖矿在很大程度上已经演变为电力成本和设备成本的竞争，而这些支出本身并不会持续创造可沉淀的长期价值。由此，他认为行业资源消耗水平已接近不可持续状态。
针对市场流动性，他还提出了更具警示意味的测算。杨海坡称，当前加密货币市场总市值约为2.5万亿美元，但其“实际流通价值”可能只有1.6万亿美元左右。相比之下，系统内可代表流动性的稳定币和法币余额大约仅有2000亿美元。这意味着市场可能存在约8倍有效杠杆。一旦只有一小部分投资者集中退出，就可能触发严重的流动性危机。
新增资金是否见顶，成核心争议
在杨海坡看来，加密市场可持续性的最大前提，是外部新增资金能够持续流入。他指出，ETF与机构投资者可能已经构成这一轮行业发展中的“最后一波重要增量资本”。如果后续新资金进入速度放缓，那么整个系统将面临“净价值流失”，进而推动市场进入更深层次的估值回调。
不过，他并未认为加密资产会彻底归零。相反，基于抗审查、无需许可转账等特性，市场仍可能形成某种“底部价值”。只是从他的判断来看，这种底部价值与当前的万亿美元体量之间，可能存在显著落差，意味着行业未来更可能经历的是估值重构，而非简单的短期波动。
市场影响分析
从市场角度看，杨海坡的观点之所以引发关注，首先在于其身份背景。作为交易所创始人，他并非站在行业外部批评，而是从业内视角对商业模式、资金结构和安全机制提出系统性怀疑。这类声音通常更容易触发市场对“估值基础”的重新审视。
短期来看，这类言论未必立即改变比特币或主流加密资产的价格趋势，但可能加剧市场对流动性、手续费模型、矿业成本以及机构资金可持续性的讨论。尤其当市场处于高估值阶段时，任何关于“新增资金放缓”的判断，都可能放大投资者对回撤风险的敏感度。
中长期而言，这篇分析再次提示行业一个关键问题：如果加密资产要维持更高层级的估值，仅靠稀缺性叙事和资金推动可能并不足够，市场最终仍需回答真实使用场景、外部收入来源和系统可持续性的根本问题。对于投资者而言，这意味着未来除了关注价格和政策变量，也需要更谨慎地评估行业内部现金流、流动性深度以及基础设施成本结构。
整体而言，杨海坡并非断言加密行业会完全消失，而是在强调当前市场结构的脆弱性。对于仍在高波动环境中寻找机会的参与者来说，这种来自行业内部的悲观警示，或许正是重新衡量风险与收益比的重要信号。