Coinshares最新报告显示，比特币矿业在进入2026年之际正面临成本上升、收益下滑与产业转型同步发生的压力。在2025年第四季度，比特币价格自10月约12.45万美元回落至12月底约8.6万美元，而全网算力仍维持在高位，导致矿工盈利能力明显收缩。报告指出，上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本已升至接近8万美元，使不少运营商处于盈亏平衡边缘。
矿业盈利能力在2025年末明显恶化
根据Coinshares研究，2025年第四季度是自2024年4月比特币减半以来，矿工所经历的最艰难阶段之一。价格回调叠加网络竞争加剧，让传统挖矿收入快速承压。作为矿业关键收入指标的Hashprice，在2025年第四季度降至约36至38美元/PH/s/日，到了2026年初又进一步下滑至约29美元。
在这样的背景下，行业内已出现矿工“投降”迹象。报告提到，比特币网络难度出现了自2022年7月以来首次连续三次负调整，这通常意味着部分低效率或高成本矿机被迫退出运行。Coinshares研究主管James Butterfill表示，当前环境反映出自上一轮减半以来矿工面临的“最具挑战性的时期之一”，背后原因正是价格压力与网络竞争同步抬升。
AI与HPC成为矿企新的增长叙事
面对传统矿业利润收窄，越来越多比特币矿企正在将人工智能（AI）和高性能计算（HPC）基础设施视为替代性收入来源。Coinshares指出，上市矿企已经公布了总额超过700亿美元的AI及HPC相关合同，部分公司预计到2026年底，AI业务收入占比最高可达到70%。
这一转向背后的逻辑并不复杂：在当前市场条件下，AI基础设施通常能够提供比单纯比特币挖矿更稳定的回报。尤其对于拥有电力资源、机房运维能力和大规模基础设施经验的矿企而言，向数据中心运营商或混合型算力服务商转型，具备一定天然优势。不过，行业内部的转型节奏并不一致。一些公司正在积极重塑商业模式，另一些则仍坚持以比特币挖矿为核心，同时也有企业选择在矿业与AI负载之间寻求平衡。
比特币网络韧性仍在，算力长期增长预期未改
尽管短期经营环境趋紧，但比特币网络本身依然展现出较强韧性。报告显示，2025年比特币全网算力一度突破1 ZH/s，随后回落并稳定在约1,020 EH/s附近。Coinshares预计，长期来看算力增长趋势仍将延续，到2026年底，全网算力可能升至1.8 ZH/s，并在2027年初达到2 ZH/s。
从地域分布看，美国、中国和俄罗斯仍是全球比特币挖矿的主导力量，合计占据约68%的总算力份额。与此同时，巴拉圭和埃塞俄比亚等国家的挖矿影响力也在上升，显示出全球矿业版图仍在持续调整。
市场影响：矿业分化或进一步加剧
从市场层面看，矿业盈利恶化将直接影响矿机开机率、行业集中度以及矿企资本开支方向。若比特币价格能够回升至10万美元附近，Hashprice有望改善，矿工利润空间也可能随之修复；但若价格持续疲弱，高成本矿企被迫下线的情况可能进一步增加，行业整合速度也会加快。
更重要的是，AI转型可能重塑资本市场对矿企的估值逻辑。过去，投资者主要依据矿企持币储备、算力规模和开采效率来判断公司价值；未来，AI与HPC合同规模、数据中心运营能力以及收入多元化水平，可能成为新的核心指标。这意味着比特币矿业正逐渐分化为两类公司：一类是仍以传统挖矿为主的纯矿企，另一类则是兼顾比特币生产与AI算力服务的混合型基础设施企业。
总体来看，Coinshares这份报告揭示了一个清晰趋势：比特币矿业并未失去增长潜力，但其商业模式正在经历深刻调整。短期内，价格波动与高算力竞争仍将压缩矿工利润；中长期看，谁能在能源、基础设施与AI需求之间找到更高效的结合点，谁就更有可能在下一轮行业竞争中占据优势。