CoinShares最新发布的矿业报告显示，比特币矿企在进入2026年之际正面临显著的盈利压力，而人工智能（AI）与高性能计算（HPC）基础设施正在加速成为行业新的转型方向。报告指出，2025年第四季度是自2024年4月比特币减半以来矿业最困难的时期之一，矿企在币价回落与全网算力高位并存的双重夹击下，利润空间被持续压缩。
减半后盈利承压，矿企接近盈亏平衡
根据CoinShares数据，2025年第四季度，比特币价格从10月约12.45万美元下滑至12月底约8.6万美元。与此同时，全网算力仍维持在接近历史高位的水平，导致行业竞争加剧，单位算力对应的收益进一步下降。报告显示，上市矿企生产一枚比特币的加权平均现金成本已升至接近79,995美元，这意味着不少矿企已徘徊在盈亏平衡线附近。
另一项关键指标哈希价格（Hashprice）也明显走弱。2025年第四季度，该指标约为每PH/s每日36至38美元，进入2026年初后进一步降至约29美元。在收入缩水的背景下，矿工“投降”迹象开始显现，网络难度连续三次下调，为2022年7月以来首次出现这一情况。CoinShares研究主管James Butterfill表示，这种局面反映出矿业正经历自上次减半以来最具挑战性的阶段之一，核心原因在于币价承压与网络竞争同步上升。
AI与HPC成为矿企新出路
在传统挖矿回报承压的情况下，越来越多矿企开始将AI和HPC视为替代性收入来源。CoinShares指出，上市矿企目前已宣布的AI和HPC相关合同总规模超过700亿美元。报告还提到，到2026年底，部分企业有望让最高70%的收入来自AI业务，而非单纯依赖比特币挖矿。
这一趋势背后的逻辑并不复杂：在当前市场环境下，AI基础设施通常能提供比挖矿更稳定的现金流和更可预测的回报。因此，矿企正在重新评估机房、电力资源、冷却系统以及资本开支配置，将原本用于挖矿的基础设施逐步转换为面向数据中心客户的算力服务平台。不过，这一转型并不均衡。部分企业正积极向数据中心运营商定位靠拢，而另一些公司仍坚持以比特币挖矿为核心，或采取“挖矿+AI”并行的混合模式。
网络算力仍具韧性，长期增长预期未改
尽管短期盈利能力恶化，比特币网络整体仍展现出较强韧性。报告显示，2025年比特币全网算力一度突破1 ZH/s，随后有所回落并稳定在约1,020 EH/s附近。CoinShares预计，从长期看算力仍将持续增长，到2026年底可能升至1.8 ZH/s，并在2027年初接近2 ZH/s。
从地域分布看，美国、中国和俄罗斯依旧主导全球矿业版图，三国合计约占全球总算力的68%。与此同时，巴拉圭、埃塞俄比亚等新兴地区的矿业影响力也在上升，显示全球算力布局仍在持续变化。对矿企而言，低成本电力、监管环境以及基础设施可扩展性，仍将是决定竞争力的核心因素。
市场影响：矿业板块或加速分化
从市场层面看，这份报告传递出的最重要信号，是比特币矿业公司正在从单一“产币逻辑”走向“基础设施逻辑”。过去，矿企估值主要围绕币价、算力和产出展开；而如今，是否具备承接AI/HPC订单的能力，正成为新的价值评估维度。对于上市矿企而言，这可能意味着资本市场将更关注其数据中心改造能力、合同落地情况以及非挖矿收入占比。
与此同时，行业分化也可能进一步扩大。若比特币价格回升至10万美元附近，哈希价格有望改善，矿企利润率也可能修复；但如果币价持续疲弱，而网络竞争仍保持高位，部分高成本运营商或将被迫退出市场。换言之，未来矿业生态可能逐渐分成两类：一类是继续专注比特币生产的传统矿企，另一类则是兼顾挖矿与AI算力租赁的混合型基础设施公司。
总体来看，CoinShares的报告揭示了一个正在快速演变的行业现实：比特币矿业并未失去增长潜力，但其商业模式正被AI浪潮深刻重塑。短期内，币价走势仍是决定矿企盈利能力的关键变量；中长期来看，能否把电力和机房资源转化为更稳定的计算服务收入，或将决定下一轮行业竞争中的胜负格局。