链上分析数据显示，COMEX白银库存自2025年9月以来已下降22%，目前为4.15亿盎司，创2025年3月以来最低水平。注册库存（Registered）更跌至十年新低，工业用户持续从仓库提取实物金属，推动空头挤压（Short Squeeze）全面升级。
库存锐减背后的结构性转变
据Trendforce数据，COMEX仓库总库存曾在2025年达到5亿盎司的周期峰值，但自2025年底以来，金属持续从“注册库存”（可交割）向“合格库存”（私人存储）转移，或直接离开交易所体系。自9月峰值以来，库存减少1.17亿盎司（22%），但当前挤压的真正驱动力是注册库存的绝对崩塌——其规模已降至十年未见水平。这种下滑背后存在结构性转变：白银不再仅仅是交易资产，而是成为AI和太阳能制造商从仓库中提取的战略性工业品，实物效用远超纸面交易。
空头挤压进入全面加速阶段
金融研究机构The Kobeissi Letter于1月28日在社交媒体X上发文指出：“COMEX白银库存正在下降——仓库库存从高位减少3400万盎司至4.15亿盎司，为2025年3月以来最低。自9月峰值以来，库存已下降1.17亿盎司（22%）。库存下降表明实物需求强劲，空头卖家难以找到实际金属来交割期货合约。”该机构进一步解释市场机制：“当这些交易商无法购买足够的实物白银时，他们不得不支付卖家要求的更高价格。这推高白银价格，进而迫使更多交易商买入以避免亏损，进一步收紧市场条件。白银空头挤压正在全面展开。”
市场影响：从贵金属到加密货币的传导
COMEX白银库存的持续下降加剧了交割风险和波动性。市场关注焦点在于，这种实物紧缺是否将溢出至其他资产类别。知名分析师Tom Lee此前指出，黄金和白银的“FOMO”情绪可能为下一轮加密货币轮动奠定基础。随着白银空头挤压迫使投机者平仓，部分资金可能从贵金属期货流向数字资产，尤其是比特币和以太坊等主流币种。历史数据显示，贵金属市场剧烈波动常与加密货币市场资金流入呈正相关，尤其在宏观不确定性高企时。
未来风险与展望
当前白银库存较周期高点下降3400万盎司，且注册库存持续萎缩。如果工业需求保持强劲，空头交割压力将进一步加剧，白银价格可能继续攀升。与此同时，加密市场若承接溢出流动性，短期内或迎来反弹。投资者需密切监控COMEX库存周报、未平仓合约变化以及宏观政策信号，以把握跨市场轮动节奏。