2026年早春的加密市场，正经历一场从狂热到冷静的骤变。随着第一季度交易数据陆续出炉，华尔街分析师们纷纷抢在财报季前修正预测，巴克莱与奥本海默等机构发出警告：“加密蜜月期已经结束，第一季度利润挤压正在逼近”。这场由交易量骤降和币价回撤共同触发的寒流，正在重塑行业格局。
交易量跌至2023年底冰点，Coinbase首当其冲
巴克莱在最新研究报告中采取了最直接的举措——下调Coinbase（COIN）评级，并明确指出“全球加密交易活动已降至2023年底以来的最低水平”。该银行警告称，“除非近期交易活动出现复苏，否则Coinbase的盈利能力将面临压力”。这一判断基于直观的数据：Coinbase 3月交易量创下“自2024年9月以来的最低月度纪录”，而4月亦未见改善迹象。巴克莱估算，第一季度平台交易量较上一季度下降了约30%。
交易量的萎缩直接侵蚀了收入根基——交易所每笔交易收取的手续费。当市场变得沉寂，许多散户交易者选择离场观望。一位曾在牛市中每周交易多次的零售用户，在价格横盘时可能彻底停止操作。这种行为的规模化反映，导致交易所流量迅速下降。巴克莱强调，其对Coinbase调整后EBITDA的预测比市场普遍预期低约24%，原因正是现货交易和零售活动的疲软。
币价雪上加霜：比特币跌22%，以太坊跌29%
除了交易量下滑，加密货币价格也在第一季度遭遇重挫。报告显示，第一季度主要代币平均价格环比大幅下跌：比特币暴跌超过22%，以太坊更是下跌29%。价格下跌进一步抑制了交易热情，形成负向循环。奥本海默在类似基调下仍对Coinbase保持一定乐观，但同样下调了预期，认为华尔街当前估值尚未充分反映第一季度交易量的下滑。
分析师集体修正：预期滞后效应正在消除
奥本海默将Coinbase第一季度的交易量预测从之前的2440亿美元下调至2110亿美元，总收入预期调整为14.8亿美元，低于先前预测和市场共识。这种修正并非Coinbase独有。奥本海默观察到，Circle（CRCL）旗下USDC稳定币网络持续扩张，市值和转账量环比分别增长约1%和12%，但这也无法掩盖核心交易业务的放缓。加密平台Bullish（BLSH）在2月因波动性获得一定平台活跃度，然而现货交易量仍不及预期。本周早些时候，Rosenblatt下调了BLSH评级，Compass Point也将CRCL评级分别调整至“中性”和“卖出”。
多元化之路漫漫，稳定币政策悬而未决
为对冲交易收入下滑，Coinbase正努力转型为“全能交易所”，涉足衍生品、代币化资产和新市场。但巴克莱对此持怀疑态度，认为该策略“可能需要很长时间才能见效”，并指出Coinbase在股票等新资产类别中“缺乏明显的制胜权”。稳定币本被视为更稳定的收入来源，如今也面临不确定性。巴克莱指出，华盛顿关于稳定币监管的持续辩论，使“稳定币奖励机制的状态仍然存疑”。不过，奥本海默认为预测市场活动增加可能短期支撑USDC增长，但这些领域目前仍远无法与交易业务相提并论。
财报季临近：预警告急，市场静待答案
随着财报季逼近，分析师们正主动下调预期，以免被疲软业绩打个措手不及。Coinbase定于5月7日公布第二季度财报，Bullish将于4月23日发布，Circle尚未公布日期。整个加密行业正站在一个关键节点上：第一季度利润挤压的警报已经拉响，市场参与者正屏息等待，看这些平台能否在寒流中交出意外答卷。