稳定币外汇市场正经历历史性变革。根据Borderless Benchmark发布的2026年第一季度报告，拉丁美洲多个经济体的稳定币汇率已达到银行间平价，而东非走廊的定价缺口压缩幅度高达81%。这份基于115万次汇率观测、覆盖51种货币的报告，将稳定币外汇市场分为三个层级：达到机构级定价的走廊、处于活跃价格发现阶段的走廊以及仅有卖盘数据的走廊。
拉美：巴西雷亚尔执行成本归零
拉丁美洲表现最为突出。巴西雷亚尔连续两个月实现0基点的报价执行成本，墨西哥、哥伦比亚和智利在整个季度内汇率锁定在银行间汇率22个基点以内。该地区在整个季度的执行成本波动区间仅为6个基点，显示其流动性深度已接近传统外汇市场。不过，阿根廷比索仍是例外——资本管制使其稳定币溢价维持在473至596个基点之间；刚果法郎因双重汇率机制溢价高达约3500个基点，这两种货币被报告标记为平行市场货币。
东非：肯尼亚先令定价缺口压缩81%
非洲市场呈现分化格局。东非走廊成为本季度最大亮点：肯尼亚先令的定价缺口从1月的176个基点降至3月的33个基点，压缩幅度达81%；坦桑尼亚先令从340个基点降至68个基点（降幅80%）；卢旺达法郎从181个基点降至72个基点（降幅60%）。报告指出，这三个走廊在整个季度都保持了深度的多提供商竞争，竞争是推动价格收敛的核心驱动力。
竞争有限的市场则表现不佳。南非兰特溢价从66个基点扩大至121个基点；加纳塞地作为平行市场货币，3月底溢价达616个基点且仅有2家提供商报出买卖价。尼日利亚奈拉的稳定币溢价一季度下降193个基点，从1月的335个基点降至3月的142个基点——部分原因是2月新提供商进入走廊，短暂拉大溢价至221个基点后迅速收窄至41个基点。
前沿市场：赞比亚克瓦查五周内波动701个基点
前沿走廊显示出最大的月内波动幅度。赞比亚克瓦查的定价缺口在3月五周内从297个基点飙升至998个基点，扩大701个基点；西非法郎同期波动298个基点。报告警告称，如果一家支付运营商按固定月度付款计划使用赞比亚克瓦查，一个月内的执行成本可能相差3.4倍。这凸显了前沿市场流动性不足带来的极端汇率风险。
亚太、中东与欧洲：卖盘数据揭示稳定溢价
在亚太、中东和欧洲的28种货币中，仅有卖盘数据可用。报告显示，这些走廊的汇率均低于银行间中间价20个基点以内，卖盘中位溢价为负4个基点。目前仅菲律宾比索和欧元（除拉美和非洲外）有完整的买卖价数据。报告认为，随着Borderless.xyz在这些地区扩展提供商网络，未来将能够提供完整的执行成本分析。
整体趋势与市场影响
整个季度，稳定币中位溢价在37至51个基点之间波动。处于银行间汇率100个基点以内的货币数量从1月的10个增加到3月的14个。USDC和USDT在外汇功能上几乎等价，两者月均价差始终为0个基点。市场影响方面，东非走廊的价格压缩显著降低了跨境汇款和贸易结算成本，为当地企业和个人提供了更接近市场汇率的兑换通道。然而，赞比亚等前沿市场的剧烈波动表明，新兴市场的稳定币流动性仍需进一步培育。Q2的关键观察点包括：东非的价格压缩能否持续？卖盘主导的走廊能否发展出双边流动性？前沿市场如赞比亚克瓦查是否会趋于稳定，抑或继续呈现每周级别的制度性定价转变？