富达数字资产（Fidelity Digital Assets）于周一发布了2026年第二季度《信号报告》，揭示了比特币（BTC）当前处于微薄盈利状态，而以太坊（ETH）与索拉纳（SOL）则仍深陷投降区间。报告指出，比特币的未实现净损益（NUPL）评分仅为0.21，落入被富达分析师称为“希望-恐惧”（Hope-Fear）的区域，市场情绪谨慎且盈利空间有限。
比特币NUPL处于历史低位，历史数据显示潜在回报
比特币的NUPL评分0.21表明投资者仅持有微薄的未实现利润。富达研究团队指出，虽然这一水平并不确认市场底部已形成，但历史上相似NUPL水平往往预示着未来一年63%的中位数回报。然而，当前宏观环境与清算风险令这一乐观信号蒙上阴影。自2025年10月18日比特币价格约107,000美元时动量信号转为负值以来，BTC已累计下跌约36%。第一季度BTC主要交易区间为62,500至76,022美元，市场仍在努力寻找支撑。
以太坊与索拉纳：投降深化，链上数据却现亮点
以太坊的NUPL在第一季度暴跌171%，从0.17降至-0.12，同期价格下跌29%。索拉纳的NUPL降幅达148%，跌至-0.67，价格缩水33%。两者均在2月初触及局部低点后出现企稳迹象。尽管价格表现惨淡，但链上数据展示了另一番图景：以太坊的稳定币转账价值在12个月内创下历史新高，突破18万亿美元，30日平均转账价值从592亿美元升至734亿美元。转账成本连续第二个季度低于1美元，富达研究人员认为这表明稳定币正被用于支付和结算，而非仅用于投机交易。此外，以太坊的活跃地址和新地址分别增长34%和18%，均超过2021年牛市峰值水平。
索拉纳的稳定币转账量在价格下跌中保持稳定，30日平均转账价值增长8%至72亿美元。第一季度月活跃地址和新地址分别上升50%和35%，达到2021年以来最高水平。不过，网络费用仍在下行趋势中，这与此前2024年至2025年初的迷因币热潮期间的高峰形成对比。
清算风暴与宏观逆风：市场承压的两大推手
年初的两大清算事件加速了市场下跌。1月30日，加密市场遭遇25.6亿美元的强制抛售；2月4日，又有21.3亿美元被清算。富达分析师指出，这些事件叠加宏观逆风——包括美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）的不确定性以及市场预期2026年不会降息——强化了数字资产的风险规避情绪。比特币年内下跌25%，以太坊跌31%，索拉纳跌38%。从12个月滚动表现看，比特币下跌17%，索拉纳下跌33%，唯有以太坊以15%的涨幅成为期间唯一正向资产。
矿工与算力：网络基本面承压，但未转向AI
比特币的算力跌破了2025年9月首次突破的1 Z哈希/秒（ZH/s）里程碑。这一下滑与价格压缩以及美国两次寒冷天气事件有关，后者促使矿工削减能源消耗。富达分析师反驳了关于矿工将算力转向人工智能（AI）工作负载的说法，强调比特币挖矿硬件为特定应用设计，更可能被出售或迁移而非重新利用。“Yardstick”指标——比较比特币市值与算力的指标——自2025年10月以来进入“低估”区域，过去91天中有78%处于低于平均值一个标准差以下。富达指出，2018年和2022年的熊市曾分别持续298天和299天，因此2026年10月可能成为周期投资者的关键参考点。
比特币主导地位上升，修复阶段延续
比特币的市场主导率在2026年第二季度继续上升，此前在2025年下半年曾有所回落。富达报告将主导率扩大解读为资本仍集中在比特币，向山寨币的轮动有限。报告认为，主导率停滞或逆转可能标志着风险偏好转向的早期信号。富达的研究人员将当前市场状况描述为“修复阶段”（repair phase），而非后期周期的利润环境。任何持续的扩张都取决于地缘政治缓和、监管清晰度以及美联储政策路径的明确化。