Galaxy Digital首席执行官Mike Novogratz近日在公司季度简报中对加密市场发出明确信号：进入下一轮市场阶段后，数字资产项目若想保持估值与市场地位，单靠社区忠诚度已远远不够。以Ripple生态中的XRP和Cardano的ADA为例，他认为，这类拥有强大支持者基础的代币，接下来必须通过可验证的实际用途来证明自身长期生存能力，尤其是在2025年市场周期中，投资者将更加看重基本面而非叙事热度。
市场进入“实用性定价”阶段
Novogratz的核心观点在于，加密市场正在成熟。早期阶段，技术概念、社区文化与代币叙事往往足以支撑项目估值；但如今，随着监管框架逐步清晰、机构资金不断进入，市场正在转向更接近传统金融的评估逻辑。也就是说，项目是否具备稳定的使用场景、清晰的价值捕获机制以及持续增长的生态活动，正成为更重要的衡量标准。
他特别提到，许多依赖情绪与粉丝基础的项目，在过往周期中曾获得高估值，但随着市场竞争加剧，这种模式的持续性正在下降。与之相对，那些拥有明确收入模型、能够展示真实业务整合能力的网络，更容易在下一轮周期中获得资本认可。
XRP与ADA为何被点名
XRP和ADA都属于市场中具有高知名度、强社区影响力的主流资产，但二者也都面临“如何将叙事转化为可持续商业价值”的问题。就XRP而言，其核心定位长期围绕跨境支付展开，并已与多家金融机构建立合作关系。对于ADA来说，其主打方向是智能合约平台，并在政府合作、学术研究和链上基础设施建设方面持续推进。
Novogratz并非否认这两个项目已有的基础，而是强调：在新阶段，仅有定位和愿景还不够，市场需要看到更多可量化证据，例如真实交易需求、协议收入、企业级整合深度以及开发者生态的持续活跃度。换句话说，投资者关注的不再只是“能做什么”，而是“是否真的有人在用、是否能形成价值闭环”。
四项关键指标成评估重点
根据其分析框架，未来评估公链或代币项目时，至少有四类指标值得重点观察。首先是交易手续费收入，这通常反映网络是否因真实使用而创造价值。其次是协议收入分配机制，即项目是否具备清晰的价值捕获路径。第三是企业采用数据，包括金融机构、政府部门或商业实体是否进行实质性集成。第四则是开发者活跃度，这代表生态系统是否在持续建设，而非仅靠市场投机维持热度。
在对比主流项目时，XRP的主要场景集中于跨境支付，企业合作基础较为明确；ADA则在智能合约和政府协作方面积累了特定优势，并显示出较强的开发增长势头。与此同时，以太坊凭借广泛的企业采用和去中心化应用生态，仍被视为实用性较强的代表；Solana则因高吞吐应用和Web3整合扩展而被看作增长迅速的竞争者。这种对比本身，也反映出市场正在用更细化的维度评估不同网络的真实竞争力。
社区共识仍重要，但已不是全部
Novogratz并未否认社区的重要性。事实上，强社区仍然是加密项目形成网络效应、推动早期扩张的关键力量。然而，他强调，社区只能帮助项目获得关注与初始流动性，却难以替代长期所需的经济基本面。当市场进入更高成熟阶段后，代币价值必须由更广泛的使用需求支撑，而不能只依赖持有者信念。
这一判断也与历史周期相呼应。2017年ICO热潮期间，不少项目同样拥有活跃社区和高讨论度，但最终由于缺乏可持续产品与收入来源而逐步淡出市场。Novogratz认为，类似筛选机制未来仍会继续发生，只不过这一次，受检验的对象将不仅是小型项目，也包括部分知名主流资产。
监管与机构化正在加速筛选
推动这一变化的另一大力量，是全球监管环境的持续演进。随着监管机构越来越关注消费者保护、金融稳定和经济实质，项目是否具备清晰用途，已不仅是市场问题，也可能影响其合规认定。Novogratz指出，监管思路越来越倾向于审视项目“真实在做什么”，而不仅是其技术层面的表述。
与此同时，机构投资者也正用更传统的标准审视数字资产。他们会关注项目的收入潜力、竞争壁垒、生态建设质量以及长期商业模式。这意味着，未来大型资金更可能流向那些能够展示真实采用、明确收入与持续开发的区块链网络，而非单纯依赖市场情绪推动的资产。
对市场的潜在影响
从市场层面看，这一表态可能进一步强化“基本面分化”趋势。首先，拥有明确应用场景和可验证业务进展的项目，可能在估值上获得溢价；其次，缺乏实际落地、但依赖社区叙事维持价格的资产，或将面临更严格的重新定价压力。对于XRP和ADA而言，市场未来关注的重点，可能不再只是社区规模或历史知名度，而是它们能否持续提供企业合作进展、链上活动增长和可追踪的使用数据。
对投资者而言，Novogratz的观点也释放出一个清晰信号：在2025年前后的加密市场中，研究框架需要从“故事驱动”进一步转向“数据驱动”。无论是交易量背后的真实需求，还是开发者活动与协议现金流，都可能比短期舆论热度更能决定资产的中长期表现。
总体来看，Mike Novogratz的警告并非单独针对XRP或ADA，而是对整个行业的一次现实提醒。随着市场成熟、监管推进和机构参与加深，加密资产的竞争逻辑正在改变。未来的赢家，或许不一定是声音最大的项目，而是那些能够持续证明自己具备真实商业价值与跨行业应用能力的网络。