全球最大数字资产管理公司灰度（Grayscale）在最新报告中表示，2025年第三季度已正式开启新一轮“山寨币季节”（alt season），但与以往周期不同，本轮上涨呈现出独特形态。报告指出，尽管比特币一度攀升至12.4万美元的历史新高，但其表现落后于众多山寨币，同时中心化交易所交易量的上升与稳定币监管进展成为关键驱动力。
比特币创新高但仍落后，山寨币全面发力
据灰度报告统计，2025年第三季度所有主要加密板块均实现正收益，包括比特币、以太坊、AI代币及智能合约平台。但山寨币整体捕获了更强的上涨动能。其中，智能合约板块受美国7月稳定币立法通过提振表现突出，而AI代币和比特币则仅录得温和涨幅。
比特币在8月触及12.4万美元的峰值后进入震荡，而同期许多山寨币录得两位数甚至三位数百分比的增长。灰度将此定义为“山寨币季节”——与过去不同，比特币市值占比的下降伴随了多个加密类别的广泛扩张。报告列举了驱动山寨币走强的三大市场变化：企业资产负债表上持有更多加密货币、美国稳定币采用率激增以及中心化交易所交易量大幅上升。
不过，灰度也指出，无论是比特币还是山寨币，整体表现仍落后于黄金和传统股票。部分原因在于交易所持续出现稳定币净流出，削弱了增量买盘。
ETF审批成关键催化剂，第四季度有望加速
作为数字资产领域最核心的资产管理机构之一，灰度始终站在新产品开发的前沿。报告透露，美国证券交易委员会（SEC）已批准新的加密货币ETF上市标准，这将为第四季度市场提供强劲支撑。灰度旗下一只多资产ETF目前已涵盖比特币、以太坊、XRP、Solana和Cardano等主流币种，直接为传统投资者提供分散化敞口。
灰度认为，第三季度是市场情绪的重要转折点。随着稳定币监管框架的落地以及ETF产品的扩容，投资者兴趣正从比特币向山寨币转移。这种新的“山寨币季节”能否演变为全球性的上涨浪潮，将取决于后续立法进展以及ETF是否能吸引更大规模的机构资金。
市场分析人士指出，历史上山寨币季节往往出现在比特币盘整或上涨乏力阶段，而本轮比特币虽创新高但涨幅落后，恰恰为资金轮动提供了条件。灰度强调，当前模式与此前周期不同：过去山寨币季节通常由极低的市值币种主导，而2025年第三季度更多资金流向了具备实用性的Layer1、Layer2以及AI相关代币，显示出市场正在走向成熟。
此外，稳定币立法带来的合规预期正逐步降低智能合约平台的监管风险，这可能是当前周期的最大变量。灰度预测，如果第四季度ETF审批顺利落地，大量传统资本将通过合规渠道进入山寨币市场，进一步强化这一趋势。