加密资产管理公司Grayscale（灰度）最新发布的市场分析认为，比特币市场可能已经形成了一个“可持续的底部”，而新一轮上涨周期的第一阶段或许正在展开。该判断主要基于链上数据的变化，尤其是对投资者持仓成本和资金行为的观察。
根据灰度研究披露的数据，比特币自2月5日约6.3万美元低点以来，已累计反弹接近20%，价格回升至7.6万美元附近。在研究团队看来，这一区间具有重要意义，因为它不仅意味着价格反弹本身，更意味着一批近期进场的投资者正在重新回到成本线附近。
链上成本指标成为判断关键
灰度研究主管Zach Pandl表示，比特币网络的透明性使市场能够更细致地分析投资者行为。其中，被广泛用于链上分析的“已实现价格”（Realized Price）成为本次判断的重要依据。该指标通常指的是代币最近一次在链上转移时的平均成本，可被视为市场参与者的综合持仓成本参考。
按照灰度的说法，在过去1至3个月内发生链上转移的比特币，其已实现价格大约为7.4万美元。这表明，近期入场的投资者整体上已经接近盈亏平衡点。若比特币价格继续高于当前水平运行，那么这一批新增买家将逐步转入浮盈状态，这往往会改善市场情绪，并增强后续资金继续持有甚至加仓的意愿。
从市场结构来看，投资者从“浮亏”回到“回本”常常是重要的心理转折点。当一大批短中期持有者不再承受账面亏损时，抛压有机会缓解，市场也更容易进入相对健康的整理与上行阶段。灰度因此认为，这种变化可能对应着比特币牛市的第一阶段。
6.5万至7万美元区间或成坚实支撑
尽管如此，比特币目前仍然低于其去年10月触及的阶段高点，意味着市场尚未完全确认重回全面强势区间。不过，灰度指出，近期链上与价格数据共同显示，比特币在6.5万至7万美元之间可能已经构筑出一个较强且持续性的底部区域。
这一判断的意义在于，若底部区间得到进一步验证，市场对下行风险的定价可能会趋于收敛，资金也更容易把当前环境视为中长期布局窗口。对于机构与中长期投资者而言，稳定底部的形成通常比短期急涨更具参考价值，因为它意味着市场波动结构正在趋于健康，而非单纯由情绪推动。
市场影响：情绪修复或先于全面突破
从市场影响角度看，灰度的分析若被更多投资者接受，首先带来的可能不是立刻刷新历史高点，而是情绪层面的持续修复。当前价格接近并部分站上近期持仓成本区，意味着市场已经从防御状态逐渐转向观察上攻空间的阶段。
若比特币能够稳固运行在7.4万美元上方，并继续远离此前的6.3万美元低点，那么新增投资者的盈利面将扩大，市场风险偏好可能进一步回升。届时，资金流向、现货需求以及衍生品交易情绪都可能受到提振。相反，如果价格重新跌回已实现价格下方，则说明市场对当前反弹的共识仍不牢固，底部是否真正成立也将再次接受检验。
总体来看，灰度此次研报传递出的核心信号是：比特币虽然尚未完全回到此前高位，但链上成本结构与近期反弹幅度正在释放更积极的信息。对于市场参与者而言，这意味着当前阶段或许更接近周期修复早期，而非新一轮大幅下跌的起点。
需要强调的是，灰度的分析属于基于链上数据的市场研究，而非对未来价格走势的确定性判断。加密市场仍然具有高波动、高不确定性特征，投资者在参考此类研报时，仍需结合宏观环境、流动性变化以及自身风险承受能力进行综合评估。