在加密货币市场整体震荡的背景下，Hyperliquid的原生代币$HYPE在过去90天内惊人地上涨了80%，远超过同期比特币仅10%的涨幅。然而，根据CryptoComLearn的最新报告，这一价格飙升背后的基本面数据却显示出冷却迹象，引发了市场对估值泡沫的担忧。
估值指标飙升，投资者为每美元收入支付更高溢价
加密货币分析师Michael Nadeau在报告中指出，投资者正在为每美元收入支付越来越高的溢价。$HYPE的全稀释市销率（Fully Diluted Price-to-Sales Ratio）已升至47.3，较上一季度大幅上升67%，接近历史最高水平。这一趋势在通常估值收缩的市场环境下显得尤为不寻常，表明市场情绪可能已经过热。
衍生品交易活跃度降温，核心数据普遍回落
Hyperliquid作为领先的去中心化永续合约交易所，其核心运营指标出现分化。过去90天内，该协议产生的费用总额为1.538亿美元，环比下降13%，尽管同比仍增长12.3%。其中99%的费用用于$HYPE回购。日均交易量为70.7亿美元，环比小幅上升6%，但未平仓合约（Open Interest）降至76亿美元，较峰值下跌51%，同期跌幅约15%。
尽管Hyperliquid在去中心化永续交易所市场中仍占据72%的份额，但若计入中心化交易所，其交易量仅占约5%。资本流动方面，桥接至Hyperliquid的资金总量为33.6亿美元，较峰值减少44%。更值得警惕的是，过去90天内共有7.3亿美元从网络流出，其中仅4月初以来就流出了5亿美元。
增长引擎分化：HIP-3爆发，HyperEVM疲软
活动指标呈现出喜忧参半的局面。日活跃地址平均为4.6万个，环比增长6.6%，同时允许第三方推出自有永续DEX的框架HIP-3表现出强劲增长，其日均交易量达25.8亿美元，环比暴增973%，占协议总交易量的36%。
然而，另一边HyperEVM生态系统的表现却不容乐观。报告期内其收入仅为184万美元，环比下降33%，活跃地址数也出现下滑。不过，HyperEVM上的稳定币供应量升至18.3亿美元，主要由USDC驱动，显示出资金在该生态内的配置仍在增加。
代币经济通缩但收益率下降，长期解锁压力不容忽视
从代币动力学看，过去90天内回购数量超过发行量，导致净通缩。但回购收益率在全稀释基础上已降至2.55%，说明回购效应对价格的支撑正在减弱。同时，核心贡献者的代币解锁将持续到2027年，意味着未来仍有持续的抛压预期。
分析师总结认为，$HYPE的价格上涨速度已经远超项目使用量和实际收入的增长，不同生态板块的发展速度也出现明显分化。这种“冰火两重天”的局面暗示市场可能正在透支预期，投资者需警惕短期回调风险。