JPMorgan: Coinbase's Circle Tie and USDC Economics Generate Over $55 Billion in Value

根据华尔街投行摩根大通（JPMorgan）最新发布的研究报告，加密货币交易所Coinbase（COIN）与Circle（CRCL）的深度合作，尤其是对稳定币USDC的敞口，正在为Coinbase股东创造巨大的财务回报。报告估算，Circle相关经济价值对Coinbase股东的总贡献高达550亿至600亿美元，表明市场可能低估了USDC生态系统的战略重要性。

股权与收入双轮驱动

报告详细拆解了Coinbase从Circle合作中获益的两大途径。首先，Coinbase持有Circle约850万股股份，截至2026年7月25日，这些股份的市值约为16亿美元。但更大的故事在于USDC衍生收入。摩根大通指出，仅在2026年第一季度，Coinbase从Circle获得的分润支付就高达约3亿美元，这一数字甚至超过了Circle在该季度的总净收入（2.3亿美元）。

平台内外的高利润收入流

摩根大通进一步分析了Coinbase的USDC相关收入结构。在平台内，Coinbase截至第一季度末持有约130亿美元的USDC资产，这为用户产生稳定收益的同时，也为Coinbase带来了约1.25亿美元的收入，利润率高达20%至25%。在平台外，Coinbase与Circle对Circle Reserve Fund（储备基金）的收入进行50/50平分，这一部分在上季度为Coinbase贡献了1.7亿美元收入，且利润率几乎达到100%。

市场影响与行业启示

尽管这些数据亮眼，分析师对Coinbase股票维持中性评级，目标价为404美元。报告发布当日，Coinbase股价在早盘交易中约为381美元。市场分析认为，USDC生态的高毛利率收入正成为Coinbase抵御交易量波动的重要缓冲。与此同时，稳定币发行商与交易所的捆绑模式可能引发监管关注，但短期内仍为行业盈利提供了范本。