华尔街投行摩根大通最新报告指出，加密交易平台Coinbase与稳定币发行方Circle之间的深度合作，正持续为Coinbase带来可观的财务回报。报告认为，这种回报不仅体现在其持有的Circle股权升值上，更重要的是围绕USDC生态形成的高利润收入流，可能正在被市场低估。
Circle股权与USDC收入共同构成核心价值
根据报告测算，Circle相关经济利益对Coinbase股东的总价值约为550亿至600亿美元。其中，Coinbase目前持有850万股Circle股份，截至7月25日对应市值约为16亿美元。不过，摩根大通强调，股权投资本身并非故事的全部，真正更具战略意义的，是USDC带来的持续性收入。
报告显示，仅在今年第一季度，Coinbase就从Circle获得了约3亿美元的分销付款，这一数字甚至超过了Circle同期2.3亿美元的净营收。这一对比凸显出，Coinbase在USDC分发、流通和储备收益分享体系中占据了极具优势的位置，也反映出稳定币商业模式正在成为交易平台利润结构中的关键组成部分。
链上平台内外收入结构呈现高利润特征
在平台内资产方面，摩根大通估算，截至今年第一季度末，Coinbase平台上的USDC余额约为130亿美元，由此产生约1.25亿美元收入，利润率约在20%至25%之间。对于一家以交易收入闻名的加密平台而言，这类更具可预测性、波动性更低的收入来源，能够在市场交投清淡时提供额外支撑。
而在平台外的USDC经济收益中，Coinbase与Circle按照50/50的方式分配Circle Reserve Fund收入。报告指出，Coinbase上季度由此获得约1.7亿美元收入，且利润率接近100%。这意味着，USDC不仅是一个支付和结算工具，也正在成为Coinbase利润率最具吸引力的业务板块之一。
市场或低估稳定币生态的战略溢价
摩根大通的核心观点之一在于，资本市场可能尚未充分定价Coinbase与Circle合作关系的长期战略价值。过去，投资者更多将Coinbase视作依赖交易量波动的加密交易所，但随着USDC相关收入占比提升，其商业模式正逐步向“交易服务+稳定币金融基础设施”双轮驱动演变。
这种变化的意义在于，稳定币业务通常具备更强的持续性和更高的利润质量。尤其是在利率环境仍具影响力的背景下，储备资产收益、流通分发收入以及平台内沉淀资金带来的回报，可能比传统交易手续费更稳定。对上市公司而言，这类收入若能持续扩大，将有助于改善盈利可见性，并提升估值弹性。
股价评级保持中性，短期估值仍受关注
尽管摩根大通对Coinbase与USDC生态的价值给予了积极评价，但该行对Coinbase股票仍维持中性评级，并给出404美元的目标价。消息发布时，Coinbase股价在周二早盘约为381美元。这表明，尽管基本面中的稳定币业务被看好，但在股价已经体现部分预期的情况下，机构仍对其短期上行空间保持审慎。
从市场影响看，这份报告可能进一步强化投资者对稳定币赛道商业化能力的认识。对于Coinbase而言，USDC不再只是辅助产品，而是连接交易、托管、清算和资金管理的重要枢纽。对于更广泛的加密行业来说，这也再次说明，稳定币正在从单纯的链上交易媒介，演变为支撑加密金融基础设施盈利能力的核心资产。
整体来看，摩根大通的分析为市场提供了一个新的观察角度：Coinbase的长期价值，或许不应只以交易量和市场周期来衡量，还应更多关注其在USDC生态中的分成机制、储备收益和战略绑定关系。若未来稳定币使用场景继续扩展，Coinbase与Circle的合作可能成为加密行业最具代表性的商业协同案例之一。