尽管加密货币市场近期波动加剧，比特币价格持续在6.6万美元附近徘徊，但摩根大通（JPMorgan）依然维持其长期看涨框架，并重申每枚26.6万美元的目标价。该行同时警告，短期内挖矿经济指标承压，市场风险偏好低迷，可能延续至2026年初。
摩根大通的最新研报指出，其看涨逻辑基于两大支柱：一是比特币的生产成本构成的“软”底部支撑；二是将比特币潜在市值与私人部门黄金投资进行波动率调整后的估值模型。报告认为，尽管当前价格低于部分矿工的盈亏平衡线，但历史上生产成本往往表现为“软”支撑而非硬性底线。
矿工成本成为短期压力测试
摩根大通估计，当前生产一枚比特币的成本约为7.7万美元，而分析窗口内比特币交易价格在6.6万美元左右，这意味着效率较低的矿工已处于亏损状态。报告解释称，如果价格长期低于盈利水平，弱势矿工将关停设备，挖矿难度随之降低，平均生产成本下降，最终使价格重新回到成本区间上方。这一反射性机制是比特币市场自我调节的核心特征。
当前价格与生产成本之间的差距并不罕见。历史上，比特币曾多次跌破矿工盈亏平衡点，但随后通过难度调整和矿工出清实现再平衡。摩根大通认为，本轮调整可能持续数周或数月，但不会改变长期看涨趋势。
黄金平价模型：26.6万美元的数学终点
摩根大通26.6万美元的目标价并非2026年的“定价预测”，而是一个黄金平价思想实验的数学终点。在该行模型中，如果比特币能匹配私人部门黄金投资的规模（约8万亿美元，不含央行储备），则对应比特币价格约为26.6万美元。分析师承认，这一水平短期内“不现实”，但长期来看并非不可能。
连接“当前不现实”与“未来可能”的关键桥梁是波动率。摩根大通指出，比特币对黄金的波动率比率目前约为1.5，为历史低位。自去年10月以来，黄金表现大幅跑赢比特币，同时黄金波动率显著上升，这在长期维度上反而提升了比特币的相对吸引力。报告写道：“自去年10月以来黄金对比特币的大幅跑赢，叠加黄金波动率的急剧上升，使得比特币在长期内相比黄金看起来更具吸引力。”
机构资金被视为关键推动力
摩根大通对2026年市场前景整体保持建设性态度，认为机构资本（而非散户或企业财库）是边际买家，在宏观背景稳定后能够重新启动资金流入。研报明确指出：“我们对2026年前景持乐观态度，预计机构投资者将推动数字资产流入增加。”
该行将当前市场状态分解为两个时间维度：短期来看，如果比特币价格继续低于矿工盈亏平衡点，将经历一段混乱的调整过程；而长期来看，机构资金流入和美国监管进展有望在2026年重塑比特币相对于黄金的角色，进而推动价值重估。
截至发稿时，比特币交易价格为66,229美元。市场参与者需密切关注矿工动态和宏观环境变化，摩根大通的看涨目标虽远，但为长期投资者提供了参照基准。