前身为比特币矿企Bitfarms的Keel Infrastructure公布了2026年第一季度业绩，净亏损达到1.454亿美元。从财务数据看，公司当前仍处于转型阵痛期：当季营收仅为3700万美元，较上年同期的4770万美元下滑23%；营业亏损则扩大至9840万美元，明显高于2025年第一季度的3480万美元。
不过，资本市场对这份财报的反应并未完全围绕亏损展开。5月11日，KEEL股价收于4.30美元，当日上涨8.31%。盘中股价一度触及4.50美元高点，最低则下探至3.56美元；盘后小幅回落至4.27美元，跌幅为0.70%。这一表现显示，投资者更愿意把注意力放在公司向AI基础设施转型的长期叙事上，而非单季财务承压本身。
亏损扩大，数字资产和债务处理拖累业绩
从亏损构成来看，Keel本季度承受了多重非经营性压力。公司披露，业绩中包含4140万美元的数字资产公允价值变动损失，以及2160万美元与长期债务清偿相关的损失。这意味着，除了主营业务收入下滑外，资产价格波动和资本结构调整也对利润表形成了较大拖累。
对于一家正在摆脱传统比特币挖矿业务标签、转向新基础设施方向的企业而言，这类阶段性损失并不令人意外。尤其是在比特币矿企出售部分数字资产、调整债务安排并重塑业务结构的过程中，账面波动往往会在短期内集中体现。市场显然意识到，这份财报更多反映的是转型成本，而非最终商业模式的定型结果。
从比特币挖矿转向AI数据中心
Keel表示，公司已完成迁册美国并同步完成品牌重塑，正式从过去以比特币挖矿为核心的定位，转向北美地区面向人工智能和高性能计算的数据中心及能源基础设施开发商。公司首席执行官Ben Gagnon称，此次更名标志着公司历时近两年的战略转型基本完成。
按照管理层表述，Keel已经退出拉丁美洲兆瓦级项目布局，并将项目储备集中到北美AI市场。这一变化具有明确的行业逻辑：相比单一依赖加密货币价格周期的挖矿业务，AI训练、推理及高性能计算所需的数据中心基础设施，被市场视作更具成长性、融资弹性与估值想象空间的方向。
换言之，Keel不再仅被视为“矿企”，而是试图讲述一个“能源+算力基础设施”的新故事。股价在财报发布后逆势走高，也正是投资者对这一叙事进行重新定价的体现。
5.33亿美元流动性为项目推进提供支撑
尽管业绩疲弱，但Keel当前账面流动性仍相对充足。截至5月8日，公司总流动性约为5.33亿美元，其中包括3.36亿美元的非受限现金，以及1.97亿美元未设抵押的比特币。公司首席财务官Jonathan Mir表示，这些资金足以支持Panther Creek、Sharon和Moses Lake三个重点项目推进至租赁执行阶段，并覆盖公司到2028年的一般运营支出。
项目进展方面，Keel称已在上述三个优先站点取得分区审批，并推进了土地及环保相关工作。这说明公司并非停留在战略口号层面，而是在为未来AI基础设施落地进行前期准备。对于资本市场而言，流动性是否充足、项目能否持续推进，往往比单一季度利润更具参考价值。
与此同时，公司在1月1日至5月8日期间出售了269枚比特币，合计套现2000万美元，作为其逐步退出比特币持仓计划的一部分。这一动作进一步表明，Keel正在有意识地降低对数字资产价格波动的直接暴露，并将资源向新业务倾斜。
矿企集体押注AI，行业估值逻辑生变
Keel的转型并非孤例，而是上市比特币矿企近年共同趋势的一部分。随着传统挖矿业务利润受币价、难度、减半周期及能源成本影响加大，越来越多矿企开始利用自身已有的电力资源、土地储备和数据中心运维经验，切入AI与高性能计算赛道。
例如，近期市场消息显示，Core Scientific正将其位于得州Pecos的矿场改造为一个1.5吉瓦的AI数据中心园区，其中300兆瓦将不再用于挖矿。另有报道指出，该公司的自营挖矿收入下滑，但AI机柜托管业务出现增长。MARA也通过Starwood合作布局面向AI的数据中心开发，目标同样是依托原本电力资源丰富的矿场资产。
这一趋势背后的核心原因在于，矿企掌握的能源接入能力、场地建设经验和高负载运行能力，与AI数据中心需求存在天然重叠。一旦成功转型，这些公司有望摆脱单一依赖比特币行情的估值框架，转而获得更接近基础设施、算力服务甚至科技成长股的市场定价。
市场影响：短期看财务压力，长期看转型兑现
从市场影响来看，Keel当前仍处于高风险、高预期并存阶段。短期内，公司盈利能力承压、收入下降和转型成本上升，都可能继续对财报造成拖累；若AI基础设施项目推进不及预期，或租赁执行、客户获取进度迟缓，股价也可能出现波动。
但从长期视角看，投资者之所以愿意在亏损财报后仍买入KEEL，关键在于公司拥有较强流动性储备，并且已明确剥离旧业务、集中资源押注北美AI市场。若Panther Creek、Sharon和Moses Lake等项目后续取得更多实质性进展，Keel可能逐步从“比特币矿企转型案例”升级为“AI基础设施重估标的”。
总体而言，这份财报传递出的信号十分清晰：Keel的短期业绩仍在承受转型代价，但资本市场已经开始用AI基础设施的未来想象力，为其当前估值提供支撑。接下来，决定公司股价能否延续强势的，不再只是比特币价格，而是其AI数据中心战略能否真正落地并产生稳定现金流。