法国加密硬件钱包制造商Ledger已暂停其赴美首次公开募股（IPO）计划。根据知情人士说法，推动这一决定的核心原因在于当前市场环境艰难，以及投资者对加密原生企业上市的兴趣明显减弱。对于原本希望借助美国资本市场进一步扩大机构业务版图的Ledger而言，这一暂停反映出加密行业上市窗口并未如预期般顺畅打开。
报道称，Ledger此前曾研究在纽约上市，目标估值约为40亿美元。不过，该公司尚未向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1注册草案，这意味着其IPO计划仍停留在前期筹备阶段，尚未进入正式申报流程。Ledger今年早些时候已聘请高盛、Jefferies和巴克莱为潜在发行提供顾问服务，但目前计划已被按下暂停键。知情人士还表示，Ledger未来可能改为寻求私募融资，以替代短期内推进公开上市。
市场降温成为主要阻力
Ledger此次搁置IPO，并非个案，而是加密企业在美国上市遭遇冷风的缩影。原始信息显示，较弱的代币价格表现、下降的交易量以及波动较大的股票市场，正使机构投资者在选择加密相关标的时变得更加谨慎。换言之，即便企业本身具备一定基本面和品牌影响力，也未必能获得理想估值与认购热度。
一个重要参照案例是BitGo。作为2026年唯一一家完成上市的加密原生公司，BitGo在今年1月融资2.13亿美元，发行价为每股18美元，且定价高于其初始营销区间。然而，此后其股价已较发行价下跌约36%。这一表现无疑会影响后续投资者对同类加密企业IPO的风险评估，也削弱了潜在发行人冲击二级市场的信心。
与此同时，Kraken母公司Payward也在今年3月因市场条件不佳而暂停正式IPO准备工作，尽管其早在2025年底已秘密向SEC递交文件。接连出现的推迟案例说明，2025年后市场曾期待的加密上市潮，并未形成足够强劲的承接能力，无法让所有准备进入公开市场的企业都顺利完成融资目标。
Ledger为何仍受市场关注
尽管IPO暂停，Ledger在加密行业中的地位依然不容忽视。该公司已在全球售出超过700万台硬件钱包，并在其平台上托管约1000亿美元客户资产。其核心产品通过离线保存私钥的方式提升资产安全性，因而受到零售用户和机构客户广泛使用。随着链上攻击事件和交易所安全漏洞在近年持续引发担忧，冷存储解决方案的重要性不断上升，这也让Ledger的业务逻辑具备较强韧性。
除面向个人用户的硬件钱包外，Ledger也在推动机构业务扩张。其Ledger Enterprise平台主要面向银行、资产管理公司以及稳定币发行方，提供数字资产托管基础设施。对于正在寻求进入加密领域的传统金融机构而言，安全、合规且可扩展的托管方案是关键环节，这也是Ledger被市场视为具有机构级潜力的重要原因。
值得注意的是，Ledger并未因IPO搁置而放缓美国市场布局。今年3月，公司任命前Circle高管John Andrews担任首席财务官（CFO），并在纽约设立办公室，作为其机构业务Ledger Enterprise的枢纽。此前，Ledger首席执行官Pascal Gauthier也曾表示，在2026年，赴美上市或进行私募融资，都是公司可行的发展路径。这意味着暂停IPO更像是战术性后撤，而非战略性放弃。
估值预期与现实之间的落差
从估值角度看，Ledger此前一次公开融资发生在2023年，当时公司估值为15亿美元。而本次被讨论的纽约上市估值约为40亿美元，较前次融资水平有明显提升。若在市场情绪高涨阶段，这样的估值跃升或许能够获得更多支持；但在当前风险偏好下降的背景下，投资者更看重盈利能力、收入稳定性以及公开市场可比公司的后续表现，这使高估值发行变得更具挑战。
若Ledger选择私募融资，其优势在于可避免公开市场短期波动对定价的直接冲击，也能在更灵活的谈判环境中争取资本支持。与此同时，私募投资者往往更愿意接受中长期成长逻辑，尤其是对于具备硬件品牌、机构客户基础和安全基础设施能力的企业而言，这种融资方式未必比IPO逊色。
对行业和市场的影响
Ledger暂停IPO，向市场释放了一个清晰信号：即使是加密行业中相对成熟、品牌知名度较高且具备机构服务潜力的公司，也必须重新评估公开上市时机。这将可能影响其他计划登陆美国资本市场的加密企业，使其更倾向于延后IPO、压低估值预期，或转向私募、并购等替代融资路径。
从行业层面看，这一动向或进一步强化“基本面优先”的投资风格。未来投资者可能不再仅凭“加密概念”给予高估值，而会更加关注企业是否拥有真实收入来源、可持续客户需求以及清晰的合规和机构化扩张路径。对于硬件钱包和托管赛道而言，Ledger的案例也表明，安全需求虽在上升，但资本市场是否愿意为这种增长买单，仍取决于更广泛的宏观与市场环境。
整体来看，Ledger此次搁置赴美IPO，并不意味着其增长故事终结。相反，在加密行业融资环境更趋理性的当下，公司若能通过私募融资继续推进美国扩张与机构业务建设，未来仍有机会在更有利的窗口重启上市计划。只是短期内，这家硬件钱包龙头需要面对的现实是：市场对加密企业的耐心与热情，已经不如上一轮周期那般充沛。