MARA Holdings在最新提交的2026年Form 10-K文件中披露，公司已调整其比特币储备政策：自2026年起，将允许出售资产负债表上持有的现有比特币，而不再仅限于处置新挖出的BTC。这一变化意味着，这家长期以“囤币”策略著称的上市矿企，正在为更灵活的资金管理预留空间。
根据披露，MARA表示此次政策调整主要是出于资本需求变化与市场环境演变的考量。过去，公司更倾向于长期持有挖矿所得比特币，将其作为核心储备资产；而新框架则将买卖、借贷、交易及抵押融资等安排纳入统一的数字资产管理体系，显示其财务策略正从单一持有转向更加主动的资产配置。
储备政策从“只囤新币”扩展至“可动用存量”
文件显示，MARA新政策允许公司对其资产负债表上的比特币进行买入或卖出操作，不再局限于新开采出的比特币。事实上，MARA在2025年年中已开始允许出售用于运营的比特币，而此次更新则进一步把灵活性扩展至现有储备。
截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚BTC，是全球公开上市公司中第二大比特币储备持有者，仅次于由Michael Saylor领导的Strategy。对于市场而言，这一规模意味着MARA的任何储备管理政策变化，都会受到矿业、上市公司加密资产配置以及机构投资者的高度关注。
公司还提到，其数字资产计划目前已覆盖库存储备、借贷、交易策略和抵押借款等多个维度。到2025年末，约28%的比特币持仓被纳入这一计划，其中包括9,377枚BTC借给交易对手，以及5,938枚BTC被用作抵押品。
借贷收入可观，但价格波动吞噬收益
从经营层面看，MARA的比特币金融化尝试并非没有回报。2025年，公司通过比特币借贷业务获得了3,210万美元的利息收入。不过，由于比特币价格下跌，这一板块最终录得8,630万美元净亏损，显示即便在名义收益存在的情况下，数字资产价格波动仍可能迅速侵蚀账面成果。
除借贷业务外，交易策略同样带来压力。MARA在2025年第二季度向Two Prime管理账户配置了2,000枚BTC，用于结构化交易。该项目最终产生了2,210万美元交易亏损。到同年12月，MARA退出这一授权安排，并撤回了1,777枚BTC。
若计入公允价值调整，公司交易相关亏损合计达到6,910万美元。与此同时，MARA在2025年确认的比特币公允价值下降总额高达4.222亿美元。这些数字说明，在比特币被纳入更复杂的资金运作体系后，企业面对的不仅是价格上涨带来的收益机会，也包括波动放大后的会计和经营压力。
产量下滑与融资调整并行
矿业主业方面，MARA的生产数据同样出现回落。2025年公司共开采8,799枚BTC，低于2024年的9,430枚BTC。在产量减少、价格波动加剧的双重背景下，公司显然需要更灵活的资产调度能力，以平衡运营、融资与储备之间的关系。
在融资安排上，随着比特币价格跌破70,000美元，MARA偿还了1.5亿美元信用额度，同时又获得一项新的1.5亿美元融资工具。到年末，MARA以5,938枚BTC作为抵押，对应3.5亿美元借款，而这些抵押比特币当时的价值约为5.196亿美元。
这反映出公司并未放弃以比特币作为核心财务工具，而是在“持有—抵押—借贷—必要时出售”的多元框架下提高资本效率。对于大型矿企而言，这种模式有助于在熊市或震荡市中缓解现金流压力，但同时也让公司更深地暴露在价格波动、对手方风险和资产减值风险之中。
市场影响：矿企“绝不卖币”叙事进一步松动
MARA此次政策调整的意义，不仅在于公司层面的财务灵活性提升，更在于其可能影响市场对上市矿企储备策略的认知。过去，长期持有比特币往往被视为矿企对行业前景的强烈信心表达；而如今，随着融资环境、会计处理和市场波动的复杂化，单纯“只进不出”的储备逻辑正在被更务实的资金管理思路替代。
对投资者而言，这一变化未必意味着MARA将立即大规模抛售比特币，但它确实赋予公司在市场不利阶段主动变现的能力。从正面看，这有助于改善流动性和资产负债表韧性；从负面看，市场也可能担忧大型持币机构一旦进入出售周期，会对价格预期形成压制。
总体来看，MARA并未放弃比特币作为战略储备资产的定位，而是选择在保留长期配置逻辑的同时，增强应对周期波动的战术灵活性。在当前加密市场逐渐走向机构化和财务精细化的背景下，这一变化或许将成为上市矿企管理数字资产的新参考样本。