由Michael Saylor领导的商业智能公司微策略（Strategy Inc.）在成为比特币国库企业后，其股价于上周五自两年多来首次跌破净资产价值（NAV）。比特币短暂跌破10万美元关口并持续走弱，周一更短暂下探至95,000美元下方，拖累微策略股价跌至200美元以下，其市值与NAV之比降至0.977倍。
折价交易：投资者以6%折扣获得比特币敞口
据Cryptopolitan报道，总部位于纽约的微策略目前持有约641,205枚比特币，按当前市场价计算价值约613亿美元。然而，谷歌财经数据显示，其市值在过去一周下跌9%至574亿美元。这意味着投资者通过购买MSTR股票间接持有比特币，实际上比直接买入比特币享受约6%的折扣。折价交易的出现，暗示市场对微策略的股票稀释、杠杆结构以及比特币重仓的资产负债表感到担忧。
区块链教育平台EasyA联合创始人Dom Kwok指出，微策略的商业模式高度依赖市场对其相对于持仓价值的估值。他表示：“没有哪家持有大量比特币的公司长期以低于NAV的价格交易而不面临战略压力。”Kwok强调，该模式只有在市值/NAV比率高于1时才能正常运转——溢价激励公司增发新股以获取更多比特币，同时不显著降低现有股东的敞口。一旦转为折价，数学逻辑就会反转：“微策略通过其被低估的股票给出了更多所有权，却只换回等值的比特币。如果MSTR股价继续下跌，预计市场将出现波动。”
Arca CIO：强制抛售风险被夸大
数字资产公司Arca的首席投资官Jeff Dorman周日在X上发表长文，驳斥了关于微策略可能抛售其比特币持仓的恐惧言论。Dorman认为，这些担忧主要源于对公司债务、股权结构和治理的误解。“只要与任何债务/股权专家交谈不到5分钟，你就会明白，Saylor绝不需要出售他的比特币，除非其价格已经跌到出售与否都无足轻重的地步。他可能永远不再买币，但如果你认为整个比特币牛市的逻辑就是有一个买家永远在买，那你就大错特错了。”
Dorman指出，比特币ETF才是更重要的边际买家，对市场的影响力远超过任何单一公司国库。他同时否认微策略可能面临激进投资者施压要求减持比特币，因为Saylor控制了大约42%的投票权。此外，公司的债务没有包含要求清算的契约，其核心软件业务仍然产生正现金流，足以覆盖利息支出。“利息负担低且可控——别忘了核心科技业务仍有正现金流。没有人会因为债务到期而违约。投资者都是羊群，几乎总是选择滚动债务（延期和假装）。如果有人告诉你MSTR是比特币的风险，让他们打电话给我。”
比特币恐惧指数跌至10，技术面面临进一步下行风险
微策略的折价交易恰逢比特币恐惧与贪婪指数周一暴跌至10，这是自2020年新冠疫情引发市场崩盘以来的最低读数。价格图表显示，比特币正在重新测试95,500美元附近的破位水平，卖盘在该区域持续压制反弹。只要价格维持在该区间下方，进一步下跌至93,200-92,200美元区域的可能性较大。市场情绪极度悲观，短期反弹需重新站稳99,500美元上方才能扭转颓势。
总体来看，微策略股价破净与比特币的同步走弱形成负反馈循环：若MSTR持续折价，公司将失去利用股票融资购买比特币的动力，甚至可能面临股东诉讼或管理层压力；而比特币的下跌进一步压低其持仓价值，导致折价加深。尽管部分分析师认为强制抛售概率很低，但市场信心的缺失可能引发散户和机构投资者的连锁抛售。未来数日，需密切关注比特币是否能在93,000美元上方获得支撑，以及微策略管理层是否会采取回购或调整策略来稳定股价。