全球最大企业比特币持有者MicroStrategy（现更名为Strategy）的核心估值指标mNAV今日跌至历史新低1.06，引发市场对该公司杠杆策略的担忧。与此同时，其股票MSTR在三个月内暴跌逾50%，周一盘中再度下跌超1%至157.10美元。
mNAV创纪录新低：企业价值逼近持仓价值
根据MicroStrategy官方数据面板，其mNAV（企业价值与比特币持仓价值之比）已降至1.06，为自该指标追踪以来的最低水平。这意味着市场认为MicroStrategy的企业价值仅比其持有的比特币总价值高出6%，几乎接近拆解后的“净资产价值”。据统计，MicroStrategy的企业价值约为632.5亿美元，而其持有的671,268枚比特币当前价值约在585亿至590亿美元之间（随比特币价格波动）。mNAV的下降直接反映了投资者对该公司债务融资购买比特币策略的信任度下降——当mNAV接近1时，表明市场认为企业本身几乎没有溢价。
上周，MicroStrategy最后一次增持仅买入10,645枚比特币（约9.803亿美元），而其美元现金储备却增加至21.9亿美元，并未将全部资金用于购币。分析人士指出，这一举动暗示管理层可能面临MSCI指数可能剔除MSTR股票的压力，以及mNAV持续下滑带来的融资成本上升。
MSTR股票：抛售加剧，期权看跌量激增
MSTR股票在经历连续三个月下跌后，周一盘前再度下跌超1%，报157.10美元。过去一周，该股已累计下跌近47%（年初至今），且较7月创下的历史高点已回落约70%。交易量低于历史平均的1600万股，而期权市场看跌合约成交量显著放大，显示空头力量正在集聚。
市场担忧的核心在于：MicroStrategy对A类普通股的持续稀释可能进一步压低股价。该公司通过发行股票和可转换债券筹资购买比特币，但股价下跌导致稀释效应加倍。一些交易员预计，若比特币继续下行，MSTR本周可能跌破150美元关口。
比特币承压：衍生品市场出现抛售信号
与MicroStrategy命运紧密相连的比特币价格同样遭遇阻力。周一亚洲时段，比特币从90,299美元的日内高点回落，一度跌破86,717美元，目前反弹至87,267美元附近。24小时内交易量暴增192%，表明市场波动性显著上升。
衍生品市场数据显示，过去4小时内比特币期货未平仓合约大幅下降：CME和Binance的4小时BTC期货OI分别下跌2%和5%，总未平仓合约降至578.9亿美元。这通常意味着多头仓位被强制平仓或主动离场，增加了价格进一步下行的风险。
Michael Saylor在社交媒体上仍保持乐观，暗示公司将继续执行“买入并持有”策略。然而，在宏观不确定性（美联储政策、监管担忧）和mNAV新低的双重夹击下，市场对比特币作为对冲资产的信心正在经受考验。
机构观点：mNAV跌破1.10是危险信号
研究机构指出，mNAV长期低于1.10意味着MicroStrategy的溢价基本消失，其通过溢价发股融资的模式将难以为继。若比特币价格跌破80,000美元（接近其平均持仓成本），MicroStrategy可能面临追加保证金或被迫出售比特币的风险，但目前其债务结构仍相对安全。
短期来看，投资者需密切关注MicroStrategy的季度财报及MSCI指数决定。若MSCI最终将MSTR剔除出相关指数，被动基金抛售将带来额外卖压。而比特币能否守住85,000美元整数关口，将成为市场情绪的关键分水岭。