Strategy Inc.（原名MicroStrategy）股价上周五跌破其持有的比特币净资产价值（NAV），这是近两年来首次。比特币在短暂站上10万美元后急速回落，周一更是一度跌破95,000美元，拖累策略公司股价跌破200美元，导致其市值与NAV比率降至0.977倍。市场恐慌情绪随之升温，比特币恐惧与贪婪指数周一暴跌至10，创下2020年新冠疫情以来的最低水平。
NAV折价暴露商业模式脆弱性
根据Cryptopolitan此前报道，这家总部位于纽约的软件及商业情报公司目前持有约641,205枚比特币，按CoinGecko当前价格计算价值约613亿美元。然而，Google Finance数据显示其市值在过去一周下跌9%至574亿美元。这一差距意味着投资者购买MSTR股票相当于以约6%的折扣间接获得比特币敞口——但这也反映出市场对公司战略的担忧。
区块链教育应用开发商EasyA联合创始人Dom Kwok指出，策略公司的商业模式高度依赖市场对其相对持仓的估值溢价。他在X上发帖警告：“没有哪家持有大量BTC的库藏股公司能在长期低于净资产值的情况下交易。该模式只有在市值/NAV比值高于1时才能运转。”溢价给了公司增发新股以购买更多比特币的动机，而一旦转为折价，逻辑就会反转。“策略公司通过其被低估的股票让渡的股权比其通过比特币获得的回报更多。如果MSTR股价继续下跌，预计市场将出现波动。”Kwok强调，A类股票的表现将决定投资者对比特币的信心。
强制抛售担忧被专家驳斥
针对市场流传的策略公司可能被迫出售部分比特币持仓以偿还债务的猜测，数字资产公司Arca首席投资官Jeff Dorman在X上发布长文予以驳斥。他称这些担忧源于对企业债务、股权和治理结构的误解。“只需与任何债务/股权专家交谈不到5分钟，你就会明白他永远不必出售其比特币，除非价格已经跌到出售无关紧要的程度。他可能再也不会买入比特币。如果你的整个比特币叙事都建立在某个买家会永远买入的基础上，那你肯定错了。”Dorman认为，比特币ETF才是更为重要的边际买家，其影响力远超任何单一公司库藏股。
Dorman还否认了策略公司可能面临激进投资者发起运动强制抛售比特币的观点，称Michael Saylor控制着约42%的投票权。此外，公司债务没有要求清算的契约，其核心软件业务仍产生正现金流，足以覆盖利息支出。“利息支出低且可控——别忘了核心科技业务仍有正现金流。没有人会因为债务到期而违约。投资者就像羊群，几乎总是会滚动债务（延期并假装无事）。如果你听信任何说MSTR对比特币构成风险的人，告诉他们打电话给我。”他总结道。
比特币技术面与情绪双恶化
比特币价格周一再次测试95,500美元附近的破位区域，卖盘持续压制反弹尝试。只要价格维持在95,500美元以下，进一步下跌至93,200-92,200美元区间的可能性增大。恐惧与贪婪指数暴跌至10，显示市场进入极度恐慌状态。分析师警告，如果策略公司股价继续承压，可能引发更大范围的加密货币市场抛售，但基于其资产负债表的稳健性，系统性风险仍相对可控。