2026年前四个月，比特币矿业与数字基础设施板块呈现出明显分化。比特币年初价格约为$88,700，到4月底大多徘徊在$76,000至$78,000区间，较1月1日累计下跌约12%。但与之形成鲜明对比的是，多家上市比特币矿企股价却大幅上涨，部分公司年内涨幅达到25%至73%，显著跑赢比特币本身。
矿企股价上涨，背后已不只是“挖矿逻辑”
从市场表现来看，2026年矿企板块的强势并非单纯源自比特币价格预期，而更多是由人工智能基础设施叙事驱动。报道指出，Terawulf（Nasdaq: WULF）年内涨幅达到73.58%，位居头部上市矿企之首；Hut 8（Nasdaq: HUT）紧随其后，年内上涨67.75%；Riot Platforms（Nasdaq: RIOT）上涨47.04%。与此同时，Applied Digital与Core Scientific涨幅也均超过40%。
这种“矿企股价上涨、比特币价格下跌”的背离，说明资本市场正在重新定义这些公司的估值框架。投资者越来越倾向于将其视为具备电力资源、场地储备和运维能力的数据中心运营商，而不仅仅是传统的比特币矿工。
为何矿企成为AI基础设施受益者
大型科技公司和云计算巨头对AI算力的需求正快速增长，而比特币矿企恰好掌握了建设高性能计算（HPC）与AI数据中心最关键的底层资源：低成本电力、工业级土地、变电设施、散热能力以及7×24小时高可用运维经验。
这些能力并非短期内能够复制。传统地产开发商或科技企业要获得大规模用电许可、与公用事业公司谈判、建设变电站并实现稳定散热，往往需要多年时间。而矿企过去几年在比特币挖矿中已经完成了这些基础设施建设，因此在AI数据中心热潮中具备天然优势。
也正因如此，市场如今不再只看矿企拥有多少算力或持有多少比特币，而是更关注其是否已与超大规模云客户签下长期租约，是否拥有可验证的合同积压收入，以及项目交付节奏是否清晰。
Terawulf领跑：128亿美元合同成估值重心
Terawulf被视为这一轮转型中最具代表性的案例。该公司已锁定超过$12.8 billion的HPC合同收入，合作方包括获得谷歌支持的Fluidstack和Core42，项目覆盖肯塔基州Hawesville与马里兰州Morgantown等园区，总可用电力规模正向1 GW推进。报道指出，HPC业务如今已贡献公司超过一半的年收入，这也是其股价大幅重估的重要原因。
Hut 8同样沿着相似路径扩张。公司在River Bend园区达成了一项总额约$7 billion、期限15年的长期租赁协议，对手方包括Anthropic和Fluidstack。同时，Hut 8还建立了规模达8.5 GW的开发管线，覆盖尽调、排他协议和在建项目等多个阶段。
Core Scientific则通过与CoreWeave的合作锁定了约$10 billion至$12 billion的合同收入，涉及六个站点、总计590 MW关键IT负载，其中包括得州Denton一项$1.2 billion的扩建项目。分析师预计，HPC业务将在2026年贡献其约70%的收入。
头部公司普遍押注长期AI租约
除了上述三家公司，Applied Digital也已与CoreWeave签署多份为期15年的租约，覆盖其北达科他州园区400 MW关键IT负载，对应合同收入约$11 billion，HPC托管利润率高于25%。
IREN Limited目前以$16.71 billion的市值位居前十大矿企之首，公司披露其与微软AI云相关合作价值达数十亿美元，并拥有4.5 GW的电力储备管线。按报道预测，到今年年底，HPC收入占其总收入比重有望达到71%。
Cipher Digital则走得更为激进。该公司已基本退出大部分比特币业务，转而依靠总额约$9.3 billion的HPC合同积压，其中包括一项300 MW的AWS合作，以及由谷歌支持的Fluidstack协议。
并非所有矿企都站在同一起跑线
虽然行业整体受益于AI概念升温，但不同公司推进节奏明显不同。MARA Holdings年内上涨29.56%，Riot上涨47.04%，表现依然不俗，但相较领跑者仍有差距。Riot目前在得州站点持有1.7 GW电力容量，并已在Corsicana启动112 MW的AI就绪基础设施建设，整体规划目标为600 MW。MARA则选择通过控股EDF旗下Exaion来增强欧洲AI与HPC云业务布局。
Bitdeer则在头部矿企中表现相对靠后，年内仅上涨7.62%，且过去五个交易日仍下跌6.40%。公司正在挪威建设号称当地最大的AI数据中心——位于Tydal的180 MW设施，并计划部署Nvidia Vera Rubin GPU，同时改造俄亥俄州和华盛顿州站点。但从现阶段看，这些项目尚未形成市场最看重的大规模已签约收入。
Cleanspark年内上涨25.88%，已签约电力超过1.8 GW，并与超大规模租户进行深入洽谈。不过其首批AI部署预计要到2026至2027年才会落地，兑现节奏相对更晚。
市场影响：矿业板块估值模型正在重写
从市场影响看，2026年的矿企行情说明，投资者对该板块的定价核心已从“比特币弹性”转向“AI基础设施确定性”。过去，矿企股价往往与比特币高度联动；而如今，合同积压、租户质量、租约期限、项目交付能力以及电力变现效率，正在成为更重要的估值指标。
这意味着未来矿企板块内部的分化可能进一步加剧。已经抢先签下长期大客户、并能证明项目交付能力的公司，更可能持续获得溢价；而仅拥有电力储备、尚未落地收入合同的企业，估值提升空间或将受到限制。
总体来看，比特币后续价格走势仍会影响行业情绪，但对Terawulf、Hut 8、Core Scientific、Applied Digital、IREN和Cipher Digital等龙头而言，AI与HPC业务正逐渐成为比特币之外的第二增长曲线，甚至在资本市场上成为更重要的叙事主线。