比特币国债公司Nakamoto（代码NAKA）在最新年度报告中披露，3月份以约2000万美元出售了284枚比特币，平均售价仅70,422美元，远低于其此前在2025年累计买入5,342枚比特币时的加权平均成本118,171美元。这一操作导致实际亏损确认，公司股价随之进一步崩盘至0.21美元，较2025年5月的历史高点34.77美元下跌逾99%。
从高光到深渊：Nakamoto的比特币国债策略为何崩解？
Nakamoto曾是最激进的比特币国债公司之一，通过公开市场融资持续增持BTC。2025年5月股价触及34.77美元时，市场对其“比特币敞口溢价”估值极高。然而随着比特币价格从高位回落，公司面临双重挤压：一方面持有的比特币市值缩水，另一方面再融资能力急剧下降。截至3月31日，比特币交易价约66,200美元，NAKA股本市值仅约810万美元。
更严峻的是，公司在2月完成了对BTC Inc.和UTXO Management的全股收购，以约0.248美元/股发行3.648亿股，交易价值约8160万美元。这笔交易扩大了公司在比特币媒体、活动和咨询领域的影响力，却也在股价低位大幅稀释了现有股东权益。当比特币价格进一步走低，公司不得不以亏损价格出售部分持仓以维持运营，这标志着此前依赖“比特币持仓溢价”的融资模式已难以持续。
宏观压力叠加：4月首周成关键考验
Nakamoto的困境并非孤立事件。4月第一周，比特币市场将面临密集宏观事件：4月3日（周五）美国劳工部将公布3月非农就业报告，但美股因耶稣受难日休市，导致流动性稀薄下的价格波动风险加剧；4月8日美联储将公布3月FOMC会议纪要，利率路径与通胀粘性将再度成为焦点。
与此同时，欧元区3月通胀率从1.9%跃升至2.5%，能源成本因伊朗局势推动布伦特原油一度突破106美元/桶。通胀压力与地缘风险同步升温，可能抑制风险资产偏好，对比特币及关联公司构成额外冲击。对于Nakamoto这类已显露疲态的国债公司，宏观压力将直接传导至融资成本、稀释敏感度以及市场对“溢价”的容忍度。
比特币国债模式的转折点：从积累到被迫抛售
2024年，上市公司大举增持比特币曾被视为机构入场的重要信号。CryptoSlate此前报道指出，2024年上市公司比特币持仓翻倍，积极的企业积累改变了供应结构。然而进入2025年，购买量放缓且部分公司陷入浮亏。Nakamoto的“亏损变现”标志着模式进入新阶段：一些脆弱的公开市场工具可能从浮亏走向实亏减持，从而改变比特币的供需流向。
分析师指出，当国债公司开始以远低于成本价的价格抛售比特币时，市场将重新评估其可持续性。虽然比特币本身仍是全球流动性资产，但围绕它构建的金融包装——尤其是高杠杆、低现金储备的上市公司——其信用正受到考验。未来，市场可能将国债公司分为两类：能通过周期持有并继续融资的强者，与必须通过出售比特币、低价增发或重组资本结构来自救的弱者。
Nakamoto的案例清晰地展示了这种分化。其股价在21美分徘徊、内部人士未进行公开市场增持、近期无新增国债积累，加上抛售行为，使得社会讨论已转向退市风险、反向拆股预期及管理层利益一致性问题。下一个测试点在于：比特币能否企稳，以及更强大的国债公司能否维持其溢价并继续吸收供应。