野村首席经济学家Richard Koo近日表示，美元未来更可能出现“有序下跌”，而不是市场担忧中的突然崩盘。在他看来，当前美国经济与政策环境正在为美元温和走弱创造条件，包括制造业持续收缩、长期美债收益率攀升、贸易政策趋于强硬，以及不断累积的美国债务压力。
制造业数据疲软，美元前景承压
从经济基本面看，美国制造业仍未摆脱收缩状态。根据报道，ISM制造业指数5月降至48.5，继续处于荣枯线50下方。这一数据不仅反映出工业部门景气度不足，也被市场视为美国经济内部结构性问题的信号之一。对于汇率市场而言，制造业持续走弱通常意味着增长动能不足，从而削弱美元的中长期支撑。
Koo认为，市场正在逐步将这种基本面疲弱计入美元定价。换句话说，美元并非因为单一事件而承压，而是受到多个经济变量共同作用，形成一种更缓慢但持续的调整路径。
高收益率未能提振美元，债务担忧升温
通常而言，美债收益率上升往往会增强美元吸引力，因为更高回报有助于吸引全球资本流入美国资产。然而这一次，情况似乎并不完全相同。报道提到，30年期美国国债收益率升至4.97%，但在需求趋软的背景下，收益率上行并未有效转化为美元强势。
这一现象背后，反映出市场对美国财政可持续性的担忧正在上升。美国财政部长Scott Bessent已就债务可持续性问题安抚投资者，但Koo的分析显示，当债务规模、财政赤字和经济增长压力同时存在时，单纯依靠高利率并不足以稳住汇率预期。
对于加密市场参与者而言，这一点尤其值得关注。若美元走弱预期持续升温，通常会提升投资者对替代性资产的兴趣，包括黄金、风险资产以及部分主流加密货币。尽管文章并未直接讨论比特币价格，但美元趋势变化往往会影响全球流动性偏好与风险定价逻辑。
50%钢铁关税推升通胀压力
除了经济数据和债务问题，贸易政策也被视为美元走弱的重要变量。报道显示，美国宣布将进口钢铁关税提高至50%后，铝溢价已飙升54%，钢铁期货上涨14%。这表明市场已开始对更高的进口成本和潜在通胀压力作出反应。
从逻辑上看，关税上调原本旨在改善贸易平衡、保护本土产业，但其副作用是抬升原材料成本，并可能进一步压缩制造业利润空间。在制造业本就疲软的背景下，这种政策组合反而可能加剧经济层面的脆弱性，并强化美元中期承压的叙事。
Koo指出，传统经济学模型往往假设央行政策和利率变化会直接决定汇率走向，但现实市场并不总按教科书运行。即使政策路径判断正确，汇率结果也可能与主流预测截然相反。
木内登英：政策正确不代表汇率判断正确
在回顾历史经验时，Koo提到，许多预测者曾准确判断日本央行、欧洲央行和美联储的政策路径，但对美元走势的判断却完全失准。他表示，尽管美联储曾连续加息，美元依然一路走低。这说明利率并非决定汇率的唯一因素，经济结构、市场心理和国际资本流向同样重要。
这一观点对当前市场具有启发意义。随着全球投资者越来越关注财政赤字、产业竞争力和贸易失衡，美元走势可能更多由“信心定价”驱动，而不只是由政策利差决定。对于数字资产市场来说，若美元进入温和贬值周期，可能会成为宏观层面的潜在利好背景，但具体影响仍取决于美联储政策、通胀走势及全球风险偏好变化。
贸易逆差与市场心理正在重塑美元预期
Koo还强调，贸易逆差问题不仅是经济数据，更会影响市场心理。当美国总统频繁谈及贸易逆差时，投资者会重新审视美元需求的来源。他指出，如果没有更多外部买盘，仅依赖进出口结算需求支撑美元，其汇率自然面临贬值压力。
这种判断意味着，美元走弱未必是危机式下跌，而可能是市场对美国外部失衡和政策取向重新评估后的结果。Koo进一步表示，美国政府未必会主动打压美元，除非未来在G7及中国等主要经济体之间形成某种协调安排。也正因如此，他预计美元更可能经历一段可管理、可预期的缓慢下行过程，而非失控式崩跌。
对加密市场意味着什么？
从加密市场视角看，美元若进入有序走弱阶段，通常会提升市场对非主权资产和抗通胀叙事的关注度。尤其在全球去美元化讨论升温的背景下，投资者可能重新审视比特币等资产在跨境储值和风险对冲中的角色。不过，美元走弱并不自动等同于加密资产全面上涨，因为市场仍会同时评估真实利率、监管环境和全球经济增速。
总体而言，Richard Koo的核心判断是：在制造业收缩、30年期美债收益率升至4.97%、钢铁关税升至50%以及债务压力上升的共同作用下，美元面临的更可能是有序贬值而非突发崩盘。对于投资者而言，这种宏观变化值得持续跟踪，因为它不仅关系到外汇市场，也可能对全球资本流动和加密资产估值框架产生连锁影响。