野村证券首席经济学家Richard Koo近日发出重要预警，认为美元将出现有序下跌，而非突然崩溃。他分析指出，国债收益率上升、新的钢铁关税以及不断膨胀的美国债务，正在为美元可控性走弱创造条件。制造业数据持续萎缩，加之贸易政策转向，将推动这一货币调整。
债务、收益率与关税：三重信号预示美元有序走弱
5月ISM制造业指数降至48.5，持续处于收缩区间，加剧了市场对美元贬值场景的担忧。这一数据不仅仅是经济疲软的体现，更暗含着结构性问题的信号——货币市场已开始对此定价。同期，30年期美国国债收益率升至4.97%，由于需求疲软，收益率攀升并未支撑美元走强。美国财政部长Scott Bessent迅速回应市场对美国债务可持续性的担忧，试图安抚投资者情绪。
Richard Koo引用历史模式指出：“我认为可以从特朗普首个任期对美元的政策中得到启示。八年前他当选时，‘特朗普交易’曾推动美元上涨。”当前钢铁关税已宣布对进口征收50%，导致铝溢价飙升54%，钢期货上涨14%。这些贸易措施正在重塑市场对美元贬值路径的预期，并加剧通胀压力。
央行政策未能达成汇率目标
Koo的分析揭示了为何传统预测模型难以判断美元贬值是否会兑现。他的研究表明，央行政策往往产生与经济预期相反的结果。具体而言：“他们的政策预测全部正确——日本银行什么都没做，欧洲央行什么都没做，美联储加息八次。但美元却持续下跌。所以这些预测者完全错了。”这一观察凸显了国债收益率和利率政策并不总能转化为货币强势。尽管利率上升，制造业数据依然疲软，表明美联储的工具对经济基本面影响有限。钢铁关税是应对贸易失衡的尝试，但正在造成通胀压力，可能加速美元贬值。当前美国债务水平使传统货币政策在支撑货币稳定性方面效力降低，也令美联储决策复杂化。
贸易逆差驱动货币心理预期
贸易政策与货币市场之间的关系超越了简单的供需逻辑。Koo解释了总统对贸易逆差的言论如何创造市场心理，影响美元贬值预期并左右投资者情绪：“当美国总统谈论贸易逆差时，人们看到巨大的赤字，意味着如果没有人买入美元，只有出口商和进口商在买，美元应该贬值。”这一见解表明，钢铁关税和贸易政策对货币市场施加了心理压力。制造业数据支持这一观点——随着贸易紧张局势升级和全球供应链调整，多个行业的生产出现下滑。国债收益率持续上升，投资者要求更高的持有美国债券补偿，但并未转化为美元走强。制造业数据疲软与激进的贸易政策相结合，正在为市场条件奠定基础——正如Koo所预测的美元有序下跌场景。
Koo还指出：“我不认为美国政府会故意压低美元，直到也许G7加上中国达成某种协议。”这意味着任何显著加速美元贬值的趋势都需要国际协调。当前的钢铁关税和国债收益率上升正在制造市场压力，但Koo预期的是一个有序的下跌，而非危机驱动的走弱。制造业数据和美国债务担忧支持这一可控调整情景，也表明政策制定者有足够时间管理过渡。