野村首席经济学家 Richard Koo 近日表示，美元未来更可能出现“有序走弱”，而不是市场担心的那种突然性崩盘。在他看来，当前美国经济与政策环境正在为美元温和下行创造条件：一方面，美国制造业数据持续疲软；另一方面，美债收益率上升并未像传统理论那样有效支撑美元走势，再叠加新的贸易关税与不断累积的债务压力，市场正在重新定价美元的中长期前景。
制造业继续收缩，成为美元前景的重要信号
数据显示，美国5月ISM制造业指数降至48.5，继续位于荣枯线50下方，意味着制造业仍处于收缩状态。Koo认为，这类数据不仅仅反映短期经济放缓，更说明美国经济内部存在更深层次的结构性问题。对于外汇市场而言，制造业持续疲弱往往会削弱投资者对经济增长韧性的信心，从而影响对美元资产的配置意愿。
通常情况下，若美国经济表现强劲、利率具备吸引力，美元往往可以获得支撑。但当前的情况更复杂：制造业不振与债务问题并存，使得市场开始质疑“高收益率=强美元”的传统逻辑是否依然成立。
美债收益率走高，却未转化为美元强势
根据报道，30年期美债收益率升至4.97%，反映出投资者对持有长期美国国债要求更高回报。一般而言，收益率上升会提升美元资产吸引力，但Koo指出，此次情况并未直接带来美元走强，反而暴露出市场对美国债务可持续性的担忧。美国财政部长 Scott Bessent 也迅速出面，试图安抚投资者对债务问题的忧虑。
Koo回顾历史时提到，特朗普首个任期初期也曾出现“特朗普交易”，当时美元一度走强。但他强调，货币市场的走势并不总与政策预期同步。即便政策方向判断正确，汇率结果也可能与经济学家预测相反。这意味着，仅凭利率与收益率变化来判断美元未来，可能已经不足够。
钢铁关税上调，加剧通胀与市场重估
美国宣布对进口钢铁征收50%关税后，市场迅速作出反应：铝溢价飙升54%，钢铁期货上涨14%。这些变化说明，贸易政策不仅会影响产业链与企业成本，也会直接改变投资者对通胀和经济增长的预期。
在Koo看来，钢铁关税并非只是单纯的贸易保护工具，它还可能带来额外的输入性通胀压力。当制造业已经处于收缩区间、成本又因关税而上升时，美国经济面临的政策平衡将更加困难：若通胀压力抬头，美联储可能难以迅速放松政策；但若增长继续承压，高利率又未必能提振美元或改善基本面。
央行政策未必总能决定汇率方向
Koo特别指出，市场在分析汇率时，往往过度依赖央行政策路径。他举例称，过去一些预测虽然对日本央行、欧洲央行以及美联储的政策动作判断准确，但美元实际走势却持续下行。这一观察说明，汇率不仅由利差驱动，还受到经济结构、贸易失衡、市场心理和资本流向等多重因素影响。
换言之，即便美联储曾多次加息，也不意味着美元就一定同步走强。若市场更关注美国增长放缓、制造业收缩和债务负担扩大，那么加息带来的支撑效果就可能被削弱。对加密货币投资者而言，这一点尤其值得关注，因为美元强弱直接影响全球风险资产的流动性定价。
贸易逆差与市场心理，正在影响美元预期
Koo还强调，贸易逆差并不只是宏观经济数据，更会塑造市场心理。当美国总统频繁谈及贸易逆差问题时，投资者会更加关注美元在国际贸易中的供需关系。如果市场认定美元更多依靠进出口结算需求支撑，而非广泛资本流入，那么美元贬值预期就可能逐步强化。
他同时认为，美国政府现阶段未必会主动打压美元，除非未来在G7加上中国等更广泛国际协调框架下形成某种协议。因此，美元若走弱，也更可能呈现渐进式、可管理的路径，而非失控式下跌。
对加密市场意味着什么？
从加密资产角度看，若美元进入“有序走弱”阶段，市场通常会重新评估比特币等资产的配置价值。美元偏弱往往有利于提升以美元计价风险资产的吸引力，尤其是在全球投资者寻求对冲法币购买力波动时，BTC、黄金及部分高流动性数字资产可能受益。
不过，需要注意的是，美元走弱并不必然等同于加密市场单边上涨。若美元疲软同时伴随美国经济增长放缓、制造业低迷和通胀回升，那么风险偏好未必全面改善。届时，市场可能更偏好比特币这类“宏观对冲”叙事较强的资产，而对高波动山寨币保持谨慎。
总体来看，Koo的核心判断并非美元即将发生危机，而是美国正进入一个由制造业收缩、债务压力、收益率上升与贸易政策变化共同驱动的调整阶段。在这一过程中，美元可能出现持续但可控的贬值。对于加密市场参与者而言，这种环境值得密切跟踪，因为它可能重新塑造全球资本对避险资产、风险资产和数字资产的配置逻辑。