野村首席经济学家Richard Koo最新表示，美元未来更可能出现“有序走弱”，而不是市场担忧的那种突发性崩盘。这一判断的背景，是美国经济与政策环境同时出现多重变化：一方面，美国制造业数据持续疲弱；另一方面，长期美债收益率走高、贸易政策再度趋于强硬、财政债务压力上升，正在共同重塑市场对美元中长期走势的预期。
制造业继续萎缩，美元支撑逻辑受挑战
从经济基本面看，美国制造业仍未摆脱收缩区间。报道援引数据显示，美国5月ISM制造业指数降至48.5，意味着制造业活动继续低于荣枯线。这不仅反映出工业部门景气不足，也被视为美元潜在走弱的重要信号。对汇率市场而言，制造业持续疲软意味着经济内生增长动力不足，而这类结构性问题往往比短期政策调整更能影响货币定价。
通常情况下，经济学界会认为更高的利率和更高的国债收益率有助于支撑美元。但Koo指出，现实并不总按这一逻辑运行。当前美国经济所面临的问题，更像是增长、债务与贸易失衡交织下的复杂调整，而非单一利率工具能够逆转的周期波动。
美债收益率上行，却未必带来美元同步走强
值得关注的是，美国长期国债收益率近期持续上行。报道提到，30年期美债收益率升至4.97%，背后反映出市场对美国债务可持续性的担忧，以及投资者对持有长期美债要求更高风险补偿。按传统逻辑，更高收益率应当吸引国际资本流入，从而支撑美元；但Koo认为，当前环境下这一传导机制并不稳固。
美国财政部长Scott Bessent已就债务可持续性问题向市场作出安抚，但市场显然并未完全消化这一不确定性。换言之，当收益率上升是因为担忧风险而非看好增长时，美元未必能从中获益，反而可能面临估值压力。
Koo还回顾历史经验指出，在特朗普首个任期初期，美元曾在“特朗普交易”推动下短暂走强，但后续走势并未简单延续政策预期。其核心观点是：即使政策判断本身正确，汇率结果也可能与主流预测相反。
50%钢铁关税推升通胀预期，加剧市场再定价
除债务与增长问题外，贸易政策同样是影响美元的重要变量。报道显示，美国已宣布对进口钢铁征收50%关税。这一政策迅速传导至商品市场，带动铝溢价上涨54%、钢铁期货上涨14%。这表明关税政策不仅是贸易工具，也可能转化为更广泛的成本推动型通胀压力。
对美元而言，关税影响并非单向。一方面，关税可能在短期内减少部分进口，改善某些产业的竞争格局；但另一方面，它也可能抬高国内生产成本，压缩企业利润，扰动供应链，并强化市场对美国经济效率下降的担忧。若通胀回升却未能换来更强劲的实际增长，美元所依赖的基本面支撑反而可能进一步削弱。
央行政策并不总能决定汇率方向
Koo特别强调，市场在判断美元走势时，往往过度依赖央行政策路径。例如，外界通常认为，美联储加息会推动美元升值，而其他主要央行按兵不动则会令本币承压。但他指出，历史并非总是如此发展。即便日本央行和欧洲央行未采取行动、美联储多次加息，美元也仍可能走出持续回落的行情。
这一观点对金融市场尤其重要，因为它提醒投资者：汇率并不是单纯由名义利差驱动，还深受增长质量、债务结构、国际贸易格局以及市场心理预期影响。当前美国制造业疲弱、债务负担上升，意味着仅靠高利率未必足以稳住美元。
贸易逆差与市场心理，或成为美元走弱催化剂
在Koo看来，美元汇率还受到贸易逆差叙事的心理影响。当美国总统持续强调贸易逆差问题时，市场会更敏感地审视美元需求的真实来源。如果美元买盘主要来自进出口结算，而缺乏更广泛的资本性需求支撑，那么市场自然会强化美元应当贬值的预期。
这也是为什么贸易政策变化常常超越“供需模型”本身，转而影响投资者情绪和资产配置逻辑。随着贸易摩擦升温、制造业承压以及供应链继续调整，市场对美元中长期方向的讨论正在从“是否强势”转向“会以何种节奏走弱”。
对加密市场意味着什么？
对于加密资产市场而言，美元若进入有序走弱通道，通常会带来更复杂但值得关注的影响。首先，美元走弱往往有利于提升以美元计价的风险资产吸引力，包括比特币在内的加密资产可能因此受益。其次，若市场将美元疲软与美国债务压力、通胀回升联系起来，部分资金可能继续把加密货币视作对冲法币信用风险的替代配置。
不过，Koo强调的是“有序贬值”而非危机式下跌。这意味着其逻辑更接近缓慢的全球资产再平衡，而不是流动性恐慌。因此，对加密市场的影响也未必表现为短期单边暴涨，而可能体现在中长期风险偏好改善、资金逐步寻找美元替代资产的过程中。
总体来看，Koo的判断为市场提供了一个相对温和但不容忽视的框架：美国制造业走弱、长期债务负担上升、关税推高通胀预期，以及贸易逆差带来的心理压力，正在共同为美元贬值铺路。若后续没有出现剧烈的政策冲击或国际协调失衡，美元更可能进入一段渐进、可管理的下行周期。而这类宏观变化，也将继续成为比特币及整个加密市场必须密切追踪的关键变量。